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健康元药业集团股份有限公司2011年公司债券信用评级报告 债券级别主体级别评级展望发行主体 申请规模债券期限由发行人和主承销商通过协商确定在债券存续期内固定不变按年付息、到期一次还本 2008 2009 2010 2011.Q1 所有者权益（亿元） 38.62 44.02 53.17 55.60 总资产（亿元） 58.21 61.46 71.08 73.72 总债务（亿元） 12.38 8.91 6.71 7.02 营业总收入（亿元） 29.38 36.83 44.73 12.86 营业毛利率（%） 50.99 55.62 57.38 52.07 EBITDA（亿元） 3.30 11.55 13.75 2.78 所有者权益收益率（%） 0.65 17.82 18.87 资产负债率（%） 33.66 28.38 25.19 24.58 总债务/EBITDA（X） 3.75 0.77 0.49 EBITDA利息倍数（X） 3.52 26.09 56.10 注所有者权益包含少数股东权益分 析 师@ 肖 鹏 pxiao@ 王 维 wwang@ Tel:（021 Fax:（021 2011年月日基本观点 中诚信证券评估有限公司（以下简称中诚信）评定（以下简称“”或“公司”）公司债券 信用级别为，该级别反映了本次债券的信用质量，信用风险。 中诚信主体信用等级为，该级别反映了偿还债务的能力，受不利经济环境的影响，违约风险中诚信肯定了公司同时，中诚信也关注到可能对公司经营及整体信用状况造成的影响 正 面 医药行业发展前景向好。随着中国医疗体系改革的进一步完善，加上驱动医药经济长期增长的内生性因素——居民可支配收入增长、城镇化、老龄化趋势等依然明显，未来中国医药行业仍将保持较快的发展速度，将为公司业务发展奠定良好的外部环境。 控股上市公司丽珠集团运营较稳定，近三年业务规模稳中有升，是公司业务收入的重要来源。丽珠集团是国内历史较为悠久的综合性制药企业，众多药品在国内拥有较高的品牌知名度和市场占有率，并具备一定的增长潜力。 公司培南类产品具有较强的技术优势和市场优势。公司培南类产品生产拥有贯穿中间体、原料药到制剂的全面能力，并专注于生产高附加值中间体和培南类原料药及制剂，巩固了其在培南类抗生素市场的领先地位。未来随着美 罗培南原料药及制剂的COS与FDA认证的通过，将进一步增强该板块的竞争实力。 公司7-ACA产品具有较强的综合竞争优势。公司是国内少有的掌握酶法生产7-ACA技术的企业之一，具有较强的技术优势、成本优势和环保优势。 公司财务结构稳健，财务弹性较强。截至2011年3月底，公司总债务为7.02亿元，资产负债率和总资本化比率分别为24.58%和11.21%，负债水平较低，具有较强的财务弹性。 关注 概况股份有限公司公司股本总额股，持股%，为公司股东。本次债券概况 表1：本次债券基本条款 基本条款 债券 发行总额 不超过人民币10亿元 债券期限 债券利率 由发行人和主承销商通过协商确定在债券存续期内固定不变 还本付息的期限和方式按年付息、到期一次还本 募集资金 用途 约2.1亿元偿还银行借款（包括偿还控股子公司的借款），优化公司债务结构；剩余募集资金用于补充公司流动资金，改善公司资金状况 资料来源：，中诚信整理 行业概况 医药行业是集高附加值与高社会效益于一体的高新技术产业，中国医药行业一直保持较快的增长速度。未来5年，770亿美元药品专利这对于在仿制药市场成长起来的中国制药企业来说图： 资料来源： 主要医药子行业分析 中国医药制造行业按产品类别可分为化学制剂、化学原料药、中成药、中药饮片、生物生化制品、医疗仪器设备、卫生材料及用品等七个子行业，其中化学制剂药、化学原料药和中成药实现销售收入远超过其他子行业，占比分别约为31%、21%和21%（图3）。 图3：2010年我国医药制造行业收入结构 资料来源：聚源资讯，中诚信证评整理 公司的产品涵盖化学制剂、化学原料药和中成药中的中药制剂，以下将对上述三个子行业具体分析。 化学制剂 化学制剂药行业是较为典型的资本密集和技术密集型行业，对新药研发的投入要求较高。由于受科研经费和技术水平的制约，中国的化学制剂药产业与北美、欧盟等地区的国家相比存在较大差距，产品中仿制药物居多。由于中国化学制剂药行业进入壁垒较低，业内重复建设现象较为严重；另一方面，受到原料药出口退税率降低以及人民币升值压力的影响，中国化学原料药的国际竞争力面临挑战，化学制剂药生产成为国内部分原料药生产企业的发展方向，行业竞争有所加剧。 国内化学制剂药产品以仿制药为主，且多为临床常用药品，因此一直是政府价格管制的重点。近年来，政府推动的药品降价、仿制药审批管理加强等一系