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中国货币供给的内生性和外生性分析 摘要：本文首先从货币的供给结构分析我国货币供给的性质，然后从货币的供给机制分析我国货币供给的性质，其中包括对基础货币和货币乘数的分析，最后得出货币供给具有内生性和外生性的双重特点，并且日益呈现表现出更多的内生性特征的结论。 关键词：货币供给 内生性 外生性 货币供给内生性是指，货币供给是由经济活动自身创造出来的内生变量，是由经济系统中的实际变量，如：实际产出、利率、物价水平等经济变量，和微观经济体的经济行为等因素决定的，是这些实际经济变量的函数，中央银行对于货币供给的调控措施并不能有效的改变经济体系中的货币供给总量，最终导致中央银行的货币供给行为是一种被动的适应性行为。货币供给外生性是指，货币供给是是由中央银行完全独立自主地加以决定的，并通过凯恩斯效应或实际余额效应来影响经济的运行和其他经济变量，但自身不受实际经济因素的制约。由此可见,货币内生性、外生性争论的根本点在于中央银行的行为能否控制货币供给。 一、从货币供给结构看我国货币供给的性质 市场货币量=流通中的现金+银行存款(Ms=M0+D)。其中，M0作为基础货币的一部分，由中央银行垄断发行的。M0在我国货币供给中占有一定比例(见表1)。M0是完全由中央银行控制，是纯粹的外生变量。存款货币D由中央银行、商业银行体系、企业、家庭等经济行为主体共同决定，从货币供给角度看，它既是内生变量又是外生变量。当然，从表1可以看出，M0占M2的比重有稳定下降的趋势。因此，货币供给的内生性有所加强。至于货币供给中内生性和外生性的数量界限，恐怕还很难确定。 表1: 1990-2005年中国货币供给结构（单位：亿元，%） 年份 M0 M1 M2 M0/M1 M0/M2 1990 2644.4 6950.7 15293.4 38.0 17.3 1991 3177.8 8633.3 19349.9 36.8 16.4 1992 4336.0 11731.5 25402.2 37.0 17.1 1993 5864.7 16280.4 34879.8 36.0 16.8 1994 7288.6 20540.7 46923.5 35.5 15.5 1995 7885.3 23987.1 60750.5 32.9 13.0 1996 8802.0 28514.8 73613.0 30.9 12.0 1997 10177.6 34826.3 90995.3 29.2 11.2 1998 11204.2 38953.7 104498.5 28.8 10.7 1999 13455.5 45873.2 119897.9 29.3 11.2 2000 14653.7 53147.2 134610.3 27.6 10.9 2001 15688.8 59871.6 158301.9 26.2 9.9 2002 17278.0 70881.8 185007.0 24.4 9.3 2003 19746.0 84118.6 219226.8 23.5 9.0 2004 21468.3 95969.7 254107.0 22.4 8.4 2005 24000.0 107000.0 290000.0 22.4 8.3 资料来源：中国金融年鉴、2005年数据来自中国货币政策执行报告 二、从货币供给机制看我国货币供给的性质 从货币供给的基础模型可以得到，货币供给量由基础货币和货币乘数两部分共同决定的。如果要考察我国货币供给的性质，可分别察我国基础货币和货币乘数的特征和决定机制。 1.基础货币供给的分析 目前，我国中央银行基础货币投放的渠道主要有外汇占款、再贷款、再贴现和公开市场操作。现在分别对它们进行分析。 (1) 外汇占款 自从1994年实行强制结售汇制度以来，由于外汇市场持续供大于求，外汇占款在我国基础货币投放中所占的比重明显上升。1993年我国外汇占款仅占基础货币的6.64%，1994年这一比例就上升至29.34%，之后不断攀升，虽然曾经有几年出现起伏，但总体势头不减，并在2003年和2004年分别达到56.47%和78.05%。而外汇占款增量占基础货币增量的比例，在2003年和2004年更是超出了100%。 目前，在我国实行结汇制与资本项目外汇管制的条件下, 对外贸易顺差、境外长期投资与短期投机资金的流入意味着国际收支不平衡加大。而以稳定汇率为导向的汇率政策必然导致中央银行的外汇市场操作是单一方向的运作。即通过不断购入外汇的方式向社会注入基础货币, 这种基础货币的内生性是不言而喻的。当出口增加, 巨额外资流入, 由于资本账户管制, 无法通过资本流出达到货币市场均衡, 导致货币市场利率上升, 迫使货币当局增加货币供应量,以满足货币