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I
摘 要
美国资产证券化研究
随着金融技术的迅猛发展和全球经济一体化的到来,世界经济的白热化竞
争和对金融创新的强烈需求,使得世界各国政府面临着前所未有的巨大压力,
而同时也带来了空前的发展机遇和巨大挑战。其中,作为金融创新领域的重要
手段之一的资产证券化,受到世界各国的普遍关注,并成为当代国际金融、资
本市场领域研究的重要问题。资产证券化(Asset Securitization)是指针对流动性较
差的资产,通过一定的结构设计、信用增级、信用评级等手段转换为可以自由
买卖的证券的过程,使之具有流动性。资产证券化作为近年来出现的金融创新
思想和方法,为各国有效管理经济和金融风险,发挥金融市场投融资功能并促
进经济稳定发展提供了新的思路。资产证券化产品是成熟资本市场的重要品种,
无论是从政府的管理视角和金融创新规律来看,还是从银行、企业和广大社会
投资者的不断变化和增加的需求来看,资产证券化理论研究及其创新应用的构
筑等都是十分必要的,同时也是金融管理现代化的必然选择。II
资产证券化起源于美国,美国拥有世界上规模最大的资产证券化市场,因
此,美国在金融工具的创新与应用方面的经验均受到各国的关注,美国是助推
世界经济发展的核心力量之一。尽管在 2007 年爆发了以资产证券化为罪魁祸首
的美国次贷危机,但是美国资产证券化市场却未因此而消失,而是通过迅速的
政策调整使得资产证券化向着更良性化的方向发展。根据美国证券业和金融市
场协会统计,2011 年美国资产证券化产品的发行规模为 1.79 万亿美元,2012 年
全美发行 2.26 万亿美元资产证券化产品,仅次于美国国债的 2.31 万亿美元的发
行量。相比之下,我国资产证券化的实践应用正处于起步发展阶段,自 2005 年
起试点运行到 2008 年,由于受金融危机的影响而停滞不前,此间共发行了约为
667.85 亿元人民币的资产证券化产品。之后,逐渐摆脱金融危机影响,又开始
加大对资产证券化的关注与实践,2012 年 9 月 7 日,国开行发行了 101.66 亿元
的资产证券化产品,央行、银监会等也宣布要进一步扩大资产证券化试点,我
国资产证券化的进程在重启后开始出现继续加速前行的可喜局面。
那么,为什么美国资产证券化市场规模会快速增长并最终高居美国债市榜
首,甚至一度超过美国国债规模?美国政府为何如此重视这一金融创新工具?
美国次贷危机究竟体现了资产证券化运作过程中的哪些问题,美国又是如何进
行的监管调整与制度改革?与资产证券化经验丰富的美国相比,我国资产证券III
化路在何方?特别是在次贷危机过后的新的经济形式下,如何借鉴美国经验把
握我国资产证券化实践,以金融创新与稳定为出发点,营造我国资产证券化市
场发展的繁荣局面,充分发挥其最大效用?上述问题均是本文需要解决的重要
问题。因此,本文针对美国资产证券化的起源、演进、构建、特点、运作、监
管等问题进行全面系统地探讨与研究,以次贷危机为时间点对其进行纵向剖析,
再依据我国实际情况与美国进行横向比较,以最终寻求指导我国资产证券化运
作的合理化方案。
本论文主要完成了以下六个方面的工作:
⑴ 对国内外资产证券化相关研究文献进行了综述,全面掌握资产证券化在
世界各国的广泛应用与研究,指出了资产证券化的主要研究与发展方向,并最
终在此基础上确定了美国资产证券化的研究视角。
⑵ 在分析了资产证券化的基本概念、特点和类别的基础上,阐述了信息不
对称、制度经济学等原理,提出在资产证券化的研究与实践中引入这些原理的
重要意义。
⑶ 对美国资产证券化的发展历程进行了深入地剖析。从美国资产证券化的
起源开始分析,注重论述了其历史发展进程及其每一阶段的发展特征,并对美
国资产证券化的动因进行了分析,以从历史背景的角度明晰资产证券化产生及IV
发展的缘由。
⑷ 结合演进的历史特征,对美国资产证券化运作机制及特点进行了全面地
阐述,主要从美国独特的资产池构造机制、破产隔离机制、信用增级与评级机
制等方面进行了分析,并对次贷危机后资产证券化运作机制方面的调整进行了
分析。
⑸ 次贷危机凸显了美国金融监管和资产证券化相关法律制度的缺陷。在这
一思路的指导下,本文对保障资产证券化良好运作的监管模式及法律制度安排
进行阐述,着重分析美国资产证券化监管体系、危机后监管模式的变革及相关
制度的安排。
⑹ 通过深入研究美国资
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