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2012年年度植物油分析报告 植物油价格重心下移 但下跌空间仍受限 李盼 农产品 研究员 电话：020eMail：lp@ 结论： 1、宏观上，利空主要存在于两方面，包括欧洲债务危机和美元走强引发的资产价格回调，利多为欧洲已经出现实质性的货币宽松、中国随着通胀压力减轻货币政策也出现微调。因此，商品市场可能存在阶段性反弹机会，但总体压力仍较大。 2、供需上，由于豆油消费增长高于产量增长，全球豆油期末库存出现下滑，并且库存消费比创出近年来的新低，豆油供需相对偏紧；由于棕榈油产量增长高于消费增长，导致全球棕榈油期末库存增加，仅次于2009/10年历史高位水平，上年度供需存在缺口的局面得到改善；由于菜籽油产量减少幅度超过了消费下滑量，导致全球菜籽油期末库存下滑和库存消费比连续下降，全球菜籽油供需处于偏紧的局面。因此，由于新年度全球植物油出现产需缺口，导致期末库存与库存消费比继续下滑，全球植物油供需仍旧偏紧，但品种结构性分化可能使得豆油与菜籽油走势相对棕榈油较强。国内市场上，中国植物油需求稳步增长，但由于供应增长超过需求增长，使得期末库存有所增加，因此国内走势可能相对偏弱。 3、市场关注的焦点集中于天气和政策。天气上，2012年一季度拉尼娜天气可能对南美造成干旱，特别是对阿根廷的单产造成一定影响。同时，2012年第一季度棕榈油产量可能下降，但之后榈油产量增产的趋势未发生改变。政策上，随着大豆和菜籽的收储价提高，提升了植物油特别是菜籽油的价格重心。但是，由于国内植物油储备充足将明显限制上涨幅度。 4、我们预测豆油主要运行区间为7700-10000元/吨、棕榈油主要运行区间为7000-8700元/ 吨，菜籽油主要运行区间为8600-10300元/吨。从时间周期与季节性看，一季度由于拉尼娜对棕榈油和阿根廷大豆或有影响，豆油和棕榈油可能震荡偏强。二季度市场关注焦点集中于美豆种植面积的炒作、菜籽油收购政策的预期，5-6月份植物油易形成季节性高点。三季度随着美豆和国内菜籽上市以及棕榈油季节性增产，供应压力可能使得植物油缓慢下跌。四季度随着消费旺季的来临，植物油将呈现季节性上涨。 第一部分 宏观面分析 欧洲债务问题难以解决 商品系统性下跌风险犹存 欧洲5国包括希腊、西班牙、爱尔兰、葡萄牙和意大利明年上半年是债务还本付息的高峰期，除了希腊之外，意大利市场也存在较高风险。意大利今年11月到期国债本息总额为345.24亿欧元，而到明年二月到期国债到期本息总额达到629.98亿欧元，几乎是今年11月的2倍，而随后的3月和4月还本付息的额度也都大于今年11月的水平。 虽然欧盟峰会达成一定协议，但是德国反对欧洲央行作为“最后贷款人”，反对欧央行购买意大利和西班牙的债券，反对欧版的量化宽松，反对EFSF杠杆化，同时IMF难从非欧洲国家获得救助资金。一旦欧债市场恶化，持有欧债的金融机构可能面临风险的集中暴露并且可能渗入到欧洲银行，因此未来欧洲债务问题难以解决，商品系统性下跌风险犹存。 图1：2012年欧洲债务到期压力 美国经济上行和欧洲经济或限于衰退 美元走强概率较高 全球经济格局中，欧元区制造业活动收缩，经济陷入衰退的概率较高；中国11月PMI指数首次跌破50，经济增速放缓；美国PMI指数连续几月高于50、M1增速明显，显示美国可能经济上行。因而，若美国经济好转、欧洲陷入衰退、新兴国家增速放缓，将造成美元走强，使得2009年以来美国量化宽松引发全球弱势美元的套利交易解除，导致美元的回流以及风险资产价格回调。 国内通胀压力减轻 流动性有所改善 统计局公布的11月全国居民消费价格总水平同比上涨4.2%，1-11月全国居民消费价格总水平较去年同期上涨5.5%。广发期货宏观组研究预计2012年全年通胀可能在3.5%-4%，通胀压力的减轻和国内经济增速的放缓，可能使得货币政策微调，流动性将有所改善。 第二部分 供需面分析 全球植物油供需分析 全球植物油产量继续增长 从最新的供需报告看，预计2011/12年度全球植物油总产量为1.5235亿吨，较上年度增加567.5万吨，增幅3.87%。其中，增产主要贡献品种为豆油、棕榈油、葵花籽油和棉籽油，其中豆油产量为4307万吨，较上年度增加178万吨，增幅4.31%；棕榈油产量为5056.6万吨，较上年度增加263.6万吨，增幅为5.5%；葵花籽油产量为1316.5万吨，较上年度增加140.3万吨，增幅11.93%；棉籽油产量为534.8万吨，较上年度增加35.3万吨，增幅7.07%。但是，菜籽油产量略微下降为2272.4万吨，较上年度减少56.8万吨