4月份债券市场月报.docVIP

4月份债券市场月报 2006-5-8 易敏 Tel: (027)Fax: (027)Email: yimin@ 武汉市新华下路特8号 430015 长江证券固定收益总部 相关研究 要点 宏观经济：2006年第一季度，经济呈现“高增长，低通胀”的格局，货币信贷的超速增长，推动投资持续反弹，投资进一步拉动今年首季GDP出现超预期增长，宏观经济过热引发经济学家和政府的忧虑。 货币政策：人民银行宣布上调金融机构贷款基准利率，借此释放出清晰的紧缩政策信号，抑止信贷增长过快和投资增长偏高。为保证市场流动性并稳定市场利率，4月中下旬以来，央行大大减少央票发行，同时暂停正回购操作，转而向市场投放资金。 市场回顾：4月份债券市场空头气氛弥漫，现券交投活跃度降低，国债和金融债收益率曲线呈现在平行移基础上发生正蝶型 宏观经济分析 2006年4月份经济数据显示:一季度，国内生产总值(GDP)43313亿元，同比增长10.2%，略快于上年同期9.9%的增长速度；全社会固定资产投资13908亿元，同比增长27.7%，比上年同期加快4.9个百分点，其中，城镇固定资产投资11608亿元，增长29.8%；居民消费价格总水平同比上涨1.2%，工业品出厂价格上涨2.9%；截止3月末，43313亿元，同比增长10.2%，略快于上年同期9.9%的增长速度，延续了最近三年中国经济平稳较快增长的势头。2003年，中国经济增长10%，2004年增长10.1%，2005年增长9.9%。1.2%，比上年同期回落1.6个百分点（3月份上涨0.8%）。分类别看，食品价格同比上涨1.9%，比上年同期回落4.2个百分点，居住价格上涨5.0%，其余商品价格与上年同期相比大体持平或略有下降。工业品出厂价格上涨2.9%（3月份上涨2.5%），比去年同期回落2.7个百分点。 （二）经济过热隐忧成现实 作为“十一五”规划开局之年的首季经济增速，10.2%的速度引起人们的关注13908亿元，同比增长27.7%，比上年同期加快4.9个百分点。其中，城镇固定资产投资11608亿元，增长29.8%（3月份6314亿元，增长32.7%）；农村投资2300亿元，增长18.1%。在城镇固定资产投资中，房地产开发投资2793亿元，同比增长20.2%，比上年同期回落6.5个百分点（3月份1356亿元，增长20.7%）。分产业看，第一产业投资增长47.1%，第二产业投资增长32.7%，第三产业投资增长27.5%。分行业看，采矿业投资增长43.2%，制造业投资增长36.3%，交通运输、仓储和邮政业投资增长29.6%，水利、环境和公共设施管理业投资增长22.3%。 2006年3月末，广义货币供应量（M2）余额为31.05万亿元，同比增长18.8%，增长幅度比去年同期高4.7个百分点，比上年末高1.2个百分点。狭义货币供应量（M1）余额为10.7万亿元，同比增长12.7%，增长幅度比去年同期高2.8个百分点，比上年末高0.9个百分点。市场货币流通量(M0)余额为2.3万亿元,同比增长10.5%。今年1-3月累计净回笼现金560亿元,同比多回笼330亿元。消除季节因素后，广义货币供应量（M2）季环比折年率为17.5%。05年7月份汇改以来，由于人民币升值预期持续不减，导致境外热钱流入较多，以外汇占款形式被动的投放人民币比例非常高，自月M2没有低于17%，货币市场流动性局面愈演愈烈，对此央行一直有紧缩货币的要求。%。全部金融机构人民币各项贷款余额为20.6万亿元，同比增长14.7%，增幅比去年同期高1.7个百分点，比去年末高1.8个百分点。今年前3个月人民币贷款增加1.26万亿元，同比多增5193亿元，其中3月份人民币贷款增加5402亿元，同比多增1796亿元。消除季节因素后，3月末全部金融机构人民币各项贷款季环比折年率为16.8%，比上年末高3个百分点。 我们看到今年一季度信贷增长明显加快，达到1.26万亿，占2006年年度新增贷款目标2.5万亿的一半左右；而去年同期值仅为8098亿元，去年目标值为2.4万亿。 我们认为，这样的贷款增长速度已经超过央行可容忍的范围，去年下半年以来的宽信贷，导致商业银行流动性过剩。随着商业银行股份制改革的推进，盈利水平的提高以及发行次级债补充资本金，资本充足率得以提高。在满足资本充足率的约束后盈利的动机激励商业银行贷款发放意愿增强，最终导致宽信贷局面的出现。而3月末，全部金融机构超额储备率为3.00%，比去年同期低1.20个百分点，比上年末低1.22个百分点，比上月低0.24个百分点，也从另一个侧面印证了商业银行发放贷款意愿依然强烈 货币政策动向 （一）加息政策出台 4月27日，中国人民银行宣布，从2006年4月28日起上调金融机构贷