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2012油脂年报 2011 年12月23日星期五 逆风飞扬 油脂退一进二 研究员 姓名：郁春雷 电话：021上海大陆期货有限公司 地址：上海市徐汇区凯旋路3131号明申中心大厦25楼 邮编：200030 电话：021传真：021信箱：dlqhyfb@126.com 摘要 2011年发达国家的主权债务危机愈演愈烈，支撑大宗商品上涨的需求拉动因素被国家信用危机带来的恐惧心理而击碎。未来来看，危机没有止步的迹象而又扩大的可能。地缘政治引发的高油价不利于经济平稳复苏，低油价才利于经济复苏。 全球植物油供求： 2012年全球植物油供给增速与需求增速保持均衡 但库存继续下降。植物油供给增量大部分来自于棕榈油，而新兴市场进口需求支撑棕榈油消费增量。 全球大豆供需分析：产量增速依旧低于消费增速，但其中缺口已经缩小。美豆出口首位被巴西取代，本年度巴西大豆出口为3850万吨，比去年提高900万吨。巴西货币贬值更加增加了巴西大豆出口吸引力。 全球棕榈油市场分析：主产国产量继续大幅增加，印尼与马来西亚产量预计增加270万吨，比上年度减少20万吨。增加的部分主要来自于印尼，而印度中国欧盟在去库存后，预计进口将保持增长。 中国需求及政策因素：中国油脂需求继续增长，但低于豆粕消费增长速度，因此油料进口幅度继续增加，油脂进口依存度继续上升。国产大豆及菜籽油收储政策影响相关品种政策底价。油脂更容易受到海外市场影响，因而收储政策对其影响在于大幅下降时，油料进口以弥补收储后的油脂需求缺口。这是影响油脂强于其他工业及基本金属的关键因素。 生物柴油：原油价格决定了植物油价格的波动区间，而基本面更多影响了区间波动节奏，未来经济的低速增长必须要求相对低价石油来促进经济的复苏。因而，未来6个月，植物油价格倾向于有10%左右的调整幅度。 宏观因素：基准情形在于欧元区主权国家有序违约，银行业债务重组，欧盟推出财政联盟路线图，金融市场震荡下跌后企稳。风险情形在于，欧元区危机国家无序违约，金融市场恐慌下跌，陷入深度调整。 技术分析与价格展望：本轮调整是对2009年以来上涨的重新调整，2012上半年：美豆期价支撑位1040，上方压力位1320。相对的，国内豆油波动区间8000-9700，棕榈油7000-8800,；风险情形下，美豆支撑920美分；豆油支撑7300，棕榈油支撑6200. 2011行情总结回顾： 油脂分析师在2011年油脂行情中显得有些迷茫，因为考验油脂分析师分析研究能力的不再仅仅限于油脂油料基本面，政策和天气因素——虽然这些因素依然在发挥作用，而且未来仍将发挥作用，但似乎在目前的市场情境下，基本面因素显得不那么重要了，相反，那些我们认为是小概率事件的情形对大宗商品逐步发挥关键作用。 而事实也印证了这种猜测：由于2008年金融危机后各国大量注入流动性，大宗商品价格不断走高，但在通胀逐步上升的同时，投资者开始发现这种上涨却缺乏有利的实体经济发展支撑。欧盟的PMI从5月份已经开始显现下滑苗头，而到了9月份已经跌破50这一荣枯分界线。而债务危机——尤其是欧洲债务危机显然是引发市场恐慌的关键点。2年多来连续的刺激政策没有改善实体经济根本复苏，由于复苏的不平衡性导致金融市场大为动荡。2011年大宗商品市场在全球金融市场去杠杆的背景下，一方面，资产价格也呈现出去库存的特征，同时，资产价格也寻求在金融危机时代获得再平衡。2011的油脂行情呈现出同往年不同的特征：大宗商品同美元的关系表现为，美国经济相对稳定 第一阶段：2011年初到5月上旬，美元指数81点下跌至73点，跌幅9.8%，同时CBOT豆油期间走势震荡，价格振幅在10%，但收盘价格收平。马来西亚棕榈油价格由期初的3800跌至3250，跌幅14%。国内终端油脂市场受到政府严格价格管制，油脂采购低迷，更多以消化库存以及接受政府定向采购为主。期间，国内期货豆油波幅在5%以内，棕榈油下跌8%。期间，政策面主导导致油脂走势。 第二阶段：5月份到9月份上旬，外围市场逐步传出不利消息，美国QE3预计难以推出，而国内失业率依旧居高不下；欧元区经济领先指标下滑，国债收益率上升。期间美元指数企稳72-76间震荡。外盘油脂仍处于高位震荡，但印尼及大马产量增长导致库存增加至高位，豆油棕榈油价差由1000点扩大至1450点。 第三阶段：9月下旬到年底，美债评级下调，美联储确定不推出QE3，而欧元区主权债务危机再度爆发，希腊国债收益率飙升，金融市场避险情绪上升，美元指数上涨至80附近，而大宗商品价格也发生了30%左右的暴跌。美豆由1450美分跌至1100美分，马棕榈油由3100令吉跌至2750令吉，但由于前期棕榈油跌幅已经较大，因此此轮大跌棕榈油跌幅小于豆油，国内豆油棕榈