东方证券化工行业分析报告.docVIP

深度报告  石化行业 *丙烯系产品盈利向好 关注海越股份、 沈阳化工等相关受益公司 研究结论 *? 过去两年丙烯系产品价格涨幅显著高于乙烯产品价格：丙烯价格上涨 320%，而同期乙烯价格仅上涨 164%。从下游产品看，丙烯酸价格上涨 249%；环氧丙烷价格上涨了 148%；丙烯腈价格上涨了 204%，远高于乙 烯系产品，如乙二醇价格 129%和环氧乙烷价格 41%的价格涨幅。 *? 我们分析丙烯系产品价格强势的根本原因在于在目前丙烯乙烯联产的生 产工艺下，丙烯的产量只有乙烯的一半。而截止 2010 年聚丙烯需求 5700 万吨已经达到了聚乙烯需求 7137 万吨的 80%。因此结构性失调，决定了 丙烯系产品在未来很长一段时间都会强于整体石化行业的走势。 *? 在我们前期石化行业报告《景气逐步复苏，赢利继续向好》中，我们预测 未来三年石化景气将逐步向好。结合我们本篇报告中对于国内外丙烯供需 面的分析，我们认为未来三年丙烯系产品在石化行业向好的大背景，将有 望迎来超越行业的高景气周期！ *? 受益于丙烯景气向上，我们预期代表了丙烯增产新工艺的海越股份（未评 级）和沈阳化工（买入）等，将凭借着对丙烯产品的高弹性，有望成为最 大的潜在受益者！ *? 我们认为，海越股份近期将投资百万吨烯烃项目的公告，标志着公司未来 有望转型成为大型民营石化企业。我们结合公司公告，初步测算，如果石 化项目 2014 年能顺利达产的话，将有望为公司带来 4.3 亿以上的净利润， 并且未来随着 LPG 深加工二期工程及大猫岛成品油储备基地的建设，公 司有望在未来几年保持高速的成长。 *? 沈阳化工目前有 13 万吨丙烯酸及酯、3 万吨环氧丙烷及 6 万吨聚丙烯的 产能，丙烯系产品占到石化总产量的一半以上，估计是目前上市公司中丙 烯弹性最大的企业。目前我们预测环氧丙烷和丙烯酸单吨毛利达到了  王晶(博士) 联系人 行业评级 国家/地区 行业 报告发布日期 行业表现 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% -40.00% 资料来源：WIND  石油与化工行业首席分析师 8621072 wangjing@ 执业证书编号：S0860200010013 赵辰 8621101 Zhaochen1@ *看好 中性 看淡（维持） 中国/A 股 石化行业 2011 年 4 月 7 日 *石油加工(申万) 沪深300 3500 元和 9000 元，盈利能力很强。当前股价仅相当于我们 11 年盈利预 测的 16 倍市盈率，安全边际充分。我们维持 2011 年、2012 年每股盈利 重点公司盈利预测及投资评级 ****股价 2010E 2011E 2012E 目标价 预测 0.6 元和 0.93 元，维持公司买入评级，目标价 12 元。 中国石化 沈阳化工 ***8.5 0.77 0.86 0.97 16.2 ***10 0.41 0.6 0.93 12 投资策略和建议： ****辽通化工 11.59 0.34 0.9 1.05 14.5 *? 如上文分析，我们认为未来几年我国石化产业尤其是丙烯系产品将处于高 齐翔腾达 ***54 1.70 2.70 2.90 68 【行业 景气周期之中，因此我们认为应优先选取丙烯弹性大的石化企业，最大限 度的受益于丙烯系产品景气上升带来的盈利增长。我们关注沈阳化工（买 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 \u35777X 入）、海越股份（未评级）等相关受益企业。 券 研究报 告】 *? 风险因素： 原油价格大幅飙升；世界经济出现二次探底 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业 发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不 应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投 资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。  *目 录 *1. 丙烯系产品盈利进入高景气周期 ............................................................... 4 *1.1 过去两年丙烯系产品价格显著强于乙烯系产品价格 .....................................................4 *1.2 丙烯系