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全流通时代大股东股份减持的问题与对策_证券金融论文 全流通时代大股东股份减持的问题与对策_证券金融论文 摘要：股权分置改革完成后，大股东所持有的限售股取得了上市流通权。为了满足自身利益最大化的要求，大股东频频在二级市场上进行股份减持。根据我国资本市场的实际，在大股东股权减持的过程中暴露出一些主要问题，所以需要采取一些针对性的对策措施，包括丰富大股东出售股票的渠道，严格信息披露，弱化大股东的信息垄断优势，建立健全大股东股份减持的制度规定等措施。 　　关键词：大股东；股份减持；问题；对策 　　 　　股权分置改革完成后，我国股票市场进入了一个全新的时代。在达到有关锁定期要求的条件下，大股东可以通过二级市场进行股份减持。所谓大股东股份减持，就是指原先持有非流通股的大股东在完成股权分置改革和满足股份解禁的条件下，将所持股份全部或部分地通过二级市场进行转让。这种情况下，股价成为影响大股东财富效用的直接因素，进而对其行为产生重要影响。从2006年年初开始的新一轮牛市中，多数上市公司的股价创出了历史新高。在此背景下，大量上市公司的大股东开始减持股票。据有关部门的统计，仅在2007年就有超过百家上市公司的大股东实施了股份减持。在大股东的减持过程中，产生了一系列新的问题，对资本市场的公平性和稳定发展都带来不可忽视的影响，因而值得特别关注。 　　 　　一、大股东股份减持中存在的主要问题 　　 　　大股东股份减持是在股权分置改革完成后产生的一个新现象，具体来说是从2007年开始出现的。大股东出于财务角度进行股份减持本来无可厚非，但是，在现阶段我国相关制度建设还不完善的条件下，大股东的股份减持带来了诸多新问题，比如利用减持损害中小投资者利益，助推和放大资产泡沫，影响金融市场稳定，等等。 　　 　　(一)损害中小投资者利益和资本市场的公平性 　　在目前制度建设不够完善，对大股东行为难以实现充分约束的情况下，大股东可以利用对上市公司的控制权和信息优势，在实施股份减持前采取各种方式拔高股票价格，进而实现高位减持，套现巨额现金后，又在低位买回。这样既不失掉控股权，又套现了大笔可观的现金。而在此过程中，中小投资者的利益却难以得到保障。通过股价操纵实现高位减持，满足了大股东利益最大化的要求。从短期看，股价的上涨似乎也符合其他股东的利益。然而深入的分析却发现并非如此。在股份减持过程中，大股东具有控制权和信息优势，一般能够按照其预定计划完成股份减持，从而获得确实的财富增值。其他股东，尤其是中小股东，由于信息上的不对称，很可能为股价上涨的假象所迷惑，在高位买进或继续持有股票，而当大股东减持完成之后，却要承受股价下降带来的损失。即使股价在大股东减持之后并不下跌，但由于股价操纵所引起的股价上涨事实上加大了投资者的风险，因此也使其利益受到了损害。换言之，大股东通过操纵股价实现高位减持，是建立在使其他投资者承担高风险或承担亏损的基础上，因此尽管并未对公司造成直接损失，但却给其他投资者的权益带来损害，严重影响了资本市场的公平性。 　　 　　(二)助推和放大股市泡沫 　　上市公司的股价因为大股东的股份减持而出现非正常性的上涨，这将在一定程度上助推和放大股市泡沫。进入2007年后，由于股市持续升温，整体市盈率水平已经明显偏高。在这种情况下，如果大量上市公司的股价因大股东股份减持而普遍出现这种人为操纵性的上涨，必将进一步“虚抬”股票市场的整体价格水平，从而起到助推和放大资产泡沫的作用。因此，股份减持背后所隐藏的大股东损害上市公司及中小股东的行为，不仅是使个别公司投资者面临的风险加剧的问题，而且会放大整个市场的系统风险，成为金融市场不稳定的因素。事实上，已有研究表明，在一定条件下，大股东损害上市公司及中小股东的行为可能引起金融市场的大幅波动，诱发金融危机。例如，JBBF(2000)发现，大股东损害上市公司及中小股东的行为可以在一定程度上解释亚洲金融危机期间的股市崩溃。因此，大股东基于股价操纵的股份减持不仅加剧了微观企业的内部冲突，而且会在宏观经济层面上产生负面影响。 　　 　　(三)易引起股价波动和金融市场的稳定 　　我国上市公司普遍存在“一股独大”现象。大股东掌控着上市公司的人权、事权、信息披露权，包括像资产重组、整体上市这样的重大题材制造和信息何时披露的主动权，他的举动对二级市场上的股票价格会产生直接影响。由于我国相关法规的缺失，上市公司的信息披露并不是很透明，例如，大股东在减持之前往往并不予以公告；而在减持之后的公告中，通常也没有说明其减持的动机与实际减持的价格区间。因此，在大股东与中小投资者这种信息不对称的博弈过程中，处于弱势一方的中小投资者对做为上市公司实际控制人的大股东的减持行为必然产生剧烈反应，如引起二级市场恐慌性的抛售，进而引起二级市场股价