可转债、增发等再融资行为对市场的影响_证券金融论文.docVIP

可转债、增发等再融资行为对市场的影响_证券金融论文 可转债、增发等再融资行为对市场的影响_证券金融论文 ●今年以来，上市公司再融资形式出现了明显的变化，发行可转债已成为主要形式； 　　●今年发行可转债经历了由冷趋温，由温转热，再从热变温的过程； 　　●影响可转债冷暖的因素很多，可转债条款的设计、市场对利率走势的预期、上市公司所处行业和经营业绩、大盘走势及市场热点都有一定关联； 　　●招商银行发行可转债引起如此大反响，一方面说明以基金为代表的流通股股东在成熟和成长，另一方面也说明在市场持续下跌情况下，发行可转债肯定将受到严峻的挑战； 　　●对可转债和增发新股而言，关键需要协调的矛盾不是公司股东和可转债持有人之间的利益关系，也不是新老股东间的利益关系，而是流通股股东和非流通股股东间的关系； 　　●上市公司增发新股和发行可转债等再融资行为对市场的主要影响不在资金面，而在心理上 　　近期，沪深两市数家上市公司的再融资行为引起市场的高度关注和强烈反应。一是今年3月刚发股票筹资完109.5亿元且被众多基金看好而大比例持有的招商银行提出了发行100亿可转债的预案；二是去年6月刚发行15亿转债的万科A今年9月又提出了增发19-39亿可转债的预案；三是宏源证券前期推出了增发新股方案，导致股价急速下挫。这几个再融资方案出台后，不仅对其个股股价走势造成了不利影响，而且对大盘走势也构成了较大的负面影响，特别是招商银行的走弱对整个银行股板块的走势造成了不利的影响，进而也对大盘走势形成了明显的负面冲击，上证指数面临着重新考验1311点的窘境。可转债和增发新股等上市公司再融资形式对市场构成的不利影响到底有多大？构成不利影响的症结究竟在哪里？这就是本文需要论述的话题。 　　今年以来，上市公司的再融资形式出现了明显的变化，由于受转债条款优惠的刺激及上半年股市的活跃，再加上发行可转债的门槛相对较低，融资量大，发行可转债已成为上市公司再融资的主要形式。从表一我们看到，可转债的融资地位异军突起，尽管目前离年底尚有两个多月，但可转债的融资金额已较去年全年增加了72%. 　　尽管如此，我们还应看到可转债的另一面，即可转债这种融资形式今年以来经历了由冷转温，再由温转热的几个阶段。值得注意的是，近来可转债融资热又出现了由热趋温的迹象。市场对可转债的冷热转换，我们可从可转债中签率，特别是从可转债上市时溢价率的变化中可见一斑。 　　从表2中我们可以看到，目前可转债的中签率从100%下降到0.348%，在今年第一季度，可转债基本处于由冷转温阶段，民生转债的开盘溢价率为负数。而第二季度，市场处于由温转热的阶段，二季度上市的6个转债中有3个转债的溢价率达到8%以上，而且6月份发行了3个可转债，但从下半年开始，可转债再度出现了由热转温的态势，近期发行的华西转债首日收盘溢价率仅为0.68%，由此再度受到了市场的关注。 　　影响可转债上市首日的溢价率高低和可转债冷暖的因素有很多，如可转债的条款设计、市场对利率走势的预期以及上市公司的业绩、大盘指数的走势及市场的热点等因素。 　　1、 市场的冷暖因为可转债具有一定的股性，因此，股市的冷暖及可转债市场的冷暖对可转债具有相当大的影响。由于第二季度市场基本处于上升势头，因此，在二季度上市的几个可转债其首日收盘溢价率普遍处于较高水平，而第二季度末，特别是下半年上市的可转债首日收盘溢价率水平普遍处于较低水平。 　　2、一级市场的中签率和上市首日收盘溢价率高度相关从表二中我们可以清晰地看到，凡是中签率高的可转债其溢价率相对较低，如丰原转债其中签率较高，新债首日上市的收盘溢价率明显低于雅戈转债和铜都转债，同样电力行业的桂冠转债，因其中签率高于国电转债和龙电转债，其上市首日的新股溢价率相对较低。与此同时，一级市场的中签率和市场中资金的供求关系，上市公司的质地、转债条款的优惠程度也存在高度相关关系。 　　3、条款本身的创新可转债的价值取决于条款本身，条款的优惠程度与否直接决定了可转债的价值。前期可转债之所以不能热起来，原因之一就是当时是在熊市里实行牛市条款，后来发行的可转债纷纷修改条款，向投资者让出更多的权益，才使可转债慢慢热了起来。从设计角度看，可转债的条款特别灵活，可以提出各种技术和模式创新，甚至可为某一特定的需要量身定做。源自日本的转股价格向下修正条款，就是为规避熊市中股票大跌风险的一种创新。目前我国证券市场上的可转债，在条款设置上都提出了不少适应市场的创新。条款主要可分为两方面：利息和各项期权的设置。 　　1）利息 　　利息设置的方式和利息的高低，直接影响到可转债的纯债券价值，这是转债的保底价值。利息的支取可以是简单的单一利率，也可以是累进或浮动的，或者附加利息补偿。累进利率可以吸引投资者长期持有，而浮动利率则能避免利率风险。 　　从实际操作角度看，今