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我国证券市场中小投资者权益保障策略研究_证券金融论文 我国证券市场中小投资者权益保障策略研究_证券金融论文 摘要：在我国证券市场上，中小股东往往处于弱势地位。分析了我国证券市场上中小投资者权益受损的种种现状及其原因，并从强化信息披露制度、健全证券市场的退市机制、建立股价操纵的事前预瞥机制、建立股东代表诉讼制四个方面提出保障中小投资者权益的策略。 　　关键词：证券市场；中小投资者；权益保障 　　 　　1我国证券市场中小投资者权益受损现状 　　 　　从国内国外证券市场看，世界各国都不同程度地存在着对中小投资者的侵权行为，我国尚处于证券市场发展起步阶段，因此，投资者权益受损问题也尤为突出。 　　 　　1.1虚高的新股上市使中小投资者的股权受到严重损害 　　 二级市场投资者的权益长期受到严重损害的直接关键因素是新股上市定价过高，进而从根本上扭曲了证券市场的价格结构。长期以来，我国股市价格体系中的结构性失衡，主要不是产生于市场已流通股的市盈率水平，而是主要产生于新股定价一直虚高不下。这是破坏我国股市价格体系的最直接原因，也使二级市场投资者的股权受到严重的损害。 　　在我国，中小投资者的股份是在股份公司为上市而发行股票时按发行价取得的，而大股东的股份则是在公司上市时按其每股净资产确认的。以3个上市公司的股份形成为例。 　　 　　1.2大股东的关联交易对中小投资者权益的侵害 　　当前国内不公平关联交易对中小投资者利益损害的情形主要体现在： 　　（1）业务经营中的中小投资者权益受损。关联交易在上市公司业务经营过程中广泛存在。由于“壳”资源的稀缺，大股东出于维持上市公司再融资功能或避免摘牌风险，为“保配”、“扭亏”成功，经常出现“拉上市公司一把”的雪中送炭式的好事。但这仅仅是表面上的现象，在一系列令人眼花缭乱现象的背后，隐藏着不少间接损害中小投资者利益的现象，例如大股东占用上市公司资金、上市公司为大股东或关联企业提供贷款担保等。 　　（2）资产重组中的中小投资者权益受损。一是不等价资产交换。在大股东或内部人操作下，上市公司与关联人之间发生的资产买卖中，往往会出现刻意压低出售资产的价格或抬高购并资产的价格，即高值低卖或低值高买的问题，通过资产的不等价交换，从而将上市公司利润转移到关联人身上，其对中小投资者利益的损害是较为明显和直接的。二是资产套现，大股东资产套现表现在借“壳”上市中，而且主要是通过配股、定向增发得以实现。正当的资产套现对中小投资者利益并不构成直接损害，但不少套现方法往往是不公平的。 　　（3）中小投资者维权成本高，权益受损后得不到赔偿。长期以来，我国中小投资者的合法权益受到侵害之后一直处于索赔无门的状态，对于由普通股民提出的证券民事赔偿案，法院从来都不予受理或暂不受理。直到2002年1月，最高人民法院发布《关于受理证券市场因虚假陈述引发的民事侵权纠纷案件有关问题的通知》，明确指出证券信息披露义务人在提交或公布的信息披露文件中，做出违背事实真相的陈述或记载，法院可对其提出的虚假陈述民事赔偿案件进行公开受理，前提是须经中国证监会及其派出机构调查并做出生效处罚决定。这标志着中国证券民事赔偿机制得到正式启动。 　　 　　2 我国证券市场中小投资者权益保护不力原因分析 　　 　　2.1立法不健全 　　我国自上世纪80年代中期开始培育和发展证券市场，长期以来，我国证券市场主要靠地方性法规（以深圳、上海最为集中）和国务院颁布的行政法规进行调节，直到1999《证券法》的正式实施。但《证券法》实施以来，并没有像人们原先期望的那样，在规范市场、惩治证券腐败方面起到明显和突出的作用。一是《证券法》本身存在缺失之处。二是相关配套法律法规的缺失使《证券法》无法发挥其应有的作用。例如，虽然《证券法》第63条规定，上市公司因进行违规交易而使投资者受损的应承担赔偿责任。但从实际情况看来，应采取什么的程序，国内有关法规几乎一片空白，难于操作。从这个意义上说，我国迫切需要制定相应的法规，对追究有关责任人的民事赔偿责任的有关法律依据和程序问题予以解决。 　　 　　2.2政策方面的无常变动 　　政策应具有连续性和可预知性，这是现代公共行政的基本要求之一。连续性是可预知的前提，只有政策是连续的，社会对政府的政策才是可预知的，才可以依据政府政策的走向来调适自己的行为，进而达到政府与社会的良性互动。若政府的政策变动无常，那么社会也就无法预知政府政策的未来，不但无法对自己的行为进行调适，甚至还会无所适从。政府既无法实现与社会的良性互动，也会常常面临政策失败的尴尬局面，进而影响政府治理目标的实现。在调查中发现，我国证券市场的投资者明显感觉到，政府关于证券市场的治理政策是变化无常的，他们把中国证券市场戏称为“政策市”。 　　 　　2