金融创新与金融体系不稳定性――另一个角度看东南亚金融危机 _金融研究论文_证券金融论文.docVIP

金融创新与金融体系不稳定性――另一个角度看东南亚金融危机 _金融研究论文_证券金融论文 金融创新与金融体系不稳定性――另一个角度看东南亚金融危机 _金融研究论文_证券金融论文 自1997年7月东南亚金融危机爆发至今正好两周年了。探讨、分析东南亚金融危机原因及影响的文章书籍已经不少，我们打算从另一个角度探讨金融创新在东南亚金融危机中的影响及作用等问题。 一、 问题的提出 　　传统的经济理论告诉了我们很多造成金融危机的原因和解决危机的办法，但九十年代以来多次发生的货币危机和金融危机却给予这些理论以“证伪”，尤其是这次影响深远的亚洲金融危机出现了许多新特点，说明GNP、通胀率、失业率、财政赤字等传统衡量经济状态的指标不再完全适用, 与日益一体化的世界经济相比较，宏观经济学的理论已经远远滞后了。所有这些变化，促使人们去重新认识现代经济金融体系下潜藏着的不稳定根源。事实上，我们认为现代虚拟金融资产和实物资产的倒金字塔结构是现代经济金融体系不稳定的内在根源，对这个倒金字塔结构形成原因及影响机制，作者将有专著进行深入和广泛的讨论，在此不多赘述。我们看到，八十年代、九十年代以来，数家大型金融机构因衍生工具投机失败导致巨额亏损，顷刻间轰然倒塌，并引起连锁反应，在庞大的衍生市场面前，金融机构的脆弱性表露无疑；少数几个国际投机家利用衍生工具和杠杆工具在国际金融市场上东奔西突，短期内制造出金融市场上剧烈的价格波动，典型例子如1992年9月索罗斯击败英国政府的干预使得英镑汇率脱离欧洲货币机制，而1998年8月几个国际投机家在与香港特区政府进行“世纪金融大战”中受到重挫，在这里我们看到了几个国际投机家具有了与一国政府或一个地区政府相抗衡的巨大实力，而这在十几年前是难以想象的；金融监管在金融创新活动面前漏洞百出，国际金融监管与协调机制远远落后于金融国际化、金融自由化的发展步伐，引起了许多国家政府对自身金融安全的思考。随着各种表征的出现，我们认为当代金融创新与金融系统不稳定现象之间有着某种直接或间接的联系。但由于我们身处变革浪潮当中，目前为止人们对这些现象本身及其背后隐藏的规律性的认识还是十分有限的。本文结合东南亚金融危机演变，初步探讨金融创新与金融系统不稳定之间的关系。 二、 概念 　　自从七十年代初西方主要发达国家实行浮动汇率以来，西方金融领域出现了一系列引人注目的新事物：广泛采用的新技术，层出不穷的新工具、新交易、新服务，不断形成的新市场，浪潮般地冲击着金融领域，给金融体系的结构、功能以及制度安排带来了巨大改变。这些新事物和新变化，就是人们常说的金融创新。为严谨起见，我们将金融创新定义为“通过新的金融产品与服务、新的金融市场、新的组织机构与经营方式以及新的制度安排构成的对金融结构及运行机制产生的变革。” 　　什么是“金融体系不稳定性”呢？首先要明确金融体系稳定性的涵义。目前对于金融体系稳定性并没有统一的定义。一般来说，各种金融机构及其构成的市场、金融管理机构及其管理规章制度的总和构成一国的金融体系。因此，如果从金融系统本身的组织结构入手，金融体系的稳定表现为四个方面：（1）金融体系中的金融机构是稳定的，即有充分理由相信这些金融机构能够持续经营并履行它们的债务，而无需外界的援助；（2）金融市场是稳定的，即交易者能够放心地在市场上进行交易，交易价格反映基本经济因素变化，而当这些因素并未有明显变化时，交易价格不应出现剧烈的短期波动。（3）由金融机构及金融市场组成的体系是稳定的，即个别金融机构或市场的危机波及其他金融机构和市场以至于发生系统危机的可能性低。（4）金融管理部门对于金融机构的经营和金融市场的运行有较强的监管和控制能力。 　　不厌其烦地明确金融创新和金融体系稳定性的定义是为了以下深入的论述。通过比较这两个定义，我们可以大致看出，金融创新对金融稳定性的四个方面都产生了很大的影响。不可否认，金融创新对经济发展、金融发展起了相当积极的促进作用，给金融体系的结构、功能以及制度安排带来巨大改变，这种深刻变化极大推动了经济金融化与金融自由化的进程。然而，金融创新也是“双面刃”，如果使用监管不当，金融创新对金融稳定性的四个方面也会产生很大的负面影响。在这一过程中，金融体系创造信用关系的渠道和方式越来越多，信用创造变得越来越容易而且迅速，整个经济体系中的信用关系日益庞杂、多变，信用膨胀显著；以衍生金融工具为代表的当代金融创新成果，为投机者提供了大批操纵市场的先进手段和便利工具，使之拥有了撬动一国或一地区金融市场的巨大能量；在金融自由化成为当代金融发展的主旋律时，以确保金融系统稳健运行为目的的金融监管在如雨后春笋般的金融创新面前，显得十分被动无力。这些都成为增大金融系统风险，造成金融系统不稳定性的重要因素。回顾东南亚金融危机爆发前后金融市场变化情况，我们可以看到，创新