近期国内利率走势观察及研判 - 第一银行.docVIP

重要經濟事件評析 簡析美國聯準會(FED)近期推出第三波量化寬鬆貨幣政策(QE3)的可能性 事件內容： 令全球金融市場屏息以待的Jackson Hole央行年會(8/31~9/1)已於9月1日拉下帷幕，美國聯準會(FED)主席柏南克會中以「從危機以來的貨幣政策(Monetary Policy since the Onset of the Crisis)」為主題所發表之演說內容尤其受到各界關注。茲將演說重點整理如下： (一)細數FED採取之各項非傳統貨幣政策 金融FED除將聯邦基金利率降至0.0~0.25%外，更多項非傳統貨幣政策，其中在2007~2008年採取一系列緊急貸款措施，協助改善金融市場信貸緊縮及流動性等問題，並在2008~2011年間實施兩輪量化寬鬆政策(2008/11的QE1及2010/11的QE2)，共計收購2.3兆美元的長天期公債、機構債和房屋抵押貸款證券(MBS)。其後在2011年9月宣布扭轉操作政策，並在2012年6月時該項政策至2012年年底。另外FED亦採行多項貨幣政策透明化措施(即延長低利率承諾和公布委員會對利率之預期等)。上述政策無論是對促進經濟成長、降低通縮風險或改善市場流動性均發揮效果。 (二)肯定QE政策帶來之效益 1.有效降低長期公債殖利率：綜合諸項研究成果顯示，兩輪QE和扭曲操作累計壓低美國10年期公債殖利率80~120個基點。 2.促成更廣泛的寬鬆貨幣環境：採行QE的同時亦可壓低公司發債成本及房貸利率，激勵股市上揚，對企業投資和民間消費信心助益。 3.對提振經濟成長效果明顯： QE1及QE2國內生產毛額(GDP)3個百分點，並增加逾200萬個民間部門就業機會。 (三)採行QE政策成本可控 儘管FED實施QE政策可能干擾金融市場正常運作、FED能否退出寬鬆政策、影響經濟與金融的穩定性(因低利率促使投資人追逐高風險資產)，以及FED面臨龐大之潛在虧損(利率上升導致持有公債減損)。然柏南克指出上述成本仍在可控範圍，故倘若經濟狀況惡化，不應就此排除QE 的政策選項。 (四)美國經濟復甦情況仍舊不如預期 由於房地產復甦緩慢、中央與地方政府財政狀況堪憂，歐債危機導致金融市場動盪，經濟正面臨嚴峻的挑戰，尤其勞動市場改善速度「慢得令人難以忍受(painfully slow)」，失業率仍超過FED設定目標2個百分點，自今年1月份以來失業率並無任何顯著改善，顯示經濟成長仍舊十分微弱(tepid)，除非經濟開始加速成長並回到長期趨勢之上，否則失業率仍將居高不下更長一段時間。 事件評析： (一)第三輪量化寬鬆政策(QE3) 柏南克於Jackson Hole全球央行年會演講中極力為過去已實施的量化寬鬆政策進行辯護，並引用相關研究及數字說明FED適時採取之行動提振經濟和創造就業，同時強調新一輪的QE政策成本可控，意味著在經濟條件允許下，FED將不排除推出QE3。然儘管柏南克捍衛QE1、QE2的舉動被解讀為準備推出QE3的伏筆，但其未如2010年推出QE2前明確釋出即將採取行動之訊號，同時也沒有暗示可能採行的選項，顯示FED對於立即推出QE3之態度仍舊謹慎。 (二) QE3箭在弦上但時機未到 經濟尚未顯著惡化 目前失業率雖仍處於8.3%之高點(2012/07)，改善腳步雖呈現停滯不前狀態，但並未隨著歐債危機惡化而進一步攀升，非農就業人口增加速度緩慢，但猶處逐月增加態勢；此外8月ISM製造業指數降至49.6，已連續第3個月處在代表榮枯分水嶺「50」以下，但因數據仍未大幅偏離「50」，顯示製造業景氣並未即轉直下；且由泰德利差(TED)觀察，金融市場並未存在流動性緊縮現象。此外房市復甦腳步加快，汽車生產與消費仍舊暢旺，顯示經濟仍獲一定程度支撐。在經濟尚未出現顯著惡化跡象及流動性仍舊寬鬆下推出QE3，理由似乎尚不充份。 物價仍面臨上升風險 由於傳統用油旺季將至，伊朗、敘利亞地缘緊張情勢升溫，沙烏地阿拉伯因應OPEC成員國維持配額紀律之要求而減產，委內瑞拉最大煉油廠Amuay爆炸並引發大火，加以熱帶風暴Isaac襲擊產油區，恐令國際油價持續攀升。此外全球各地旱災頻傳，包括美國、哈薩克、俄羅斯及義大利等農業區均受乾旱威脅，令黃豆、小麥、玉米產出，農產品價格亦出現大幅上揚趨勢。若釋放大量流動性，恐將進一步推升國際大宗商品價格，使企業生產成本壓力上升並抑制民間消費，從而抵銷量化寬鬆政策帶來的好處。 恐遭及共和黨人士批評 美國即將於今年11月6日舉行總統大選，隨著選舉日期將屆，民主和共和兩黨攻防日益激烈。由於共和黨人士向來認為，FED過於浮濫的寬鬆貨幣政策長期而言引發通膨及資產泡沫風險。因此若近日經濟金融環境無重大，FED卻貿然決定推出QE3，勢必遭到共和黨的強力撻伐，獨立性