新编国际金融理论与实务 教学课件 作者 7 302 13792 7 第二章 汇率决定理论.pptVIP

第二章 汇率决定理论 汇率决定理论的发展简史 汇率决定理论从产生到现在已经有百余年的历史，经历了“国际借贷说”、“购买力平价说”、“汇兑心理说”、“国际收支说”和“资产市场说”等几个阶段。 第一节 购买力平价理论 购买力平价理论(Theory of Purchasing Power Parity，PPP)是最为基础的汇率决定理论之一，其基本思想是，汇率取决于价格水平，而不是价格水平取决于汇率。 购买力平价理论有两种形式：绝对购买力平价理论(Theory of Absolute Purchasing Power Parity)和相对购买力平价理论(Theory of Relative Purchasing Power Parity)。购买力平价理论赖以成立的前提是一价定律。 一价定律(Law of One Price)认为，在假定完全竞争市场和国内商品与国外商品之间存在完全可替代性的条件下，除去运输成本、贸易壁垒和信息成本，一个给定的商品()的价格，用相同的货币来标价，在不同的地点将是相同的，即下式成立： 若等号不成立，则会存在对套利者有利可图的贸易机会。套利的最终结果会使同种商品在两国用同一种货币表示的价格趋同。 一、绝对购买力平价理论 我们将一价定律加以推广，则有: 上式就是绝对购买力平价的表达式。因为一国物价水平的倒数就是该国单位货币的购买力，所以两国物价水平的比值就称为购买力平价，而购买力平价的数值就是汇率。 二、相对购买力平价理论 绝对购买力平价理论说明的是某一时点上汇率的决定，相对购买力平价理论说明的则是在两个时点内汇率的变动。由于商品价格水平的不断变化，将汇率的升降归因于物价或货币购买力的变动的理论就是相对购买力平价理论。这就是说，在一定时期内，汇率的变动要与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例，用公式表示为： 相对购买力平价可用来预测实际汇率。 三、对购买力平价理论有效性的实证检验概述 对购买力平价的回归检验主要有弗兰克尔(Frenkel)1979年和1981年的检验、克鲁格曼(Krugman)1978年的检验和德·格劳维(De Grauwe)1990年的检验。 弗兰克尔于1979年使用材料价格指数、食品价格指数和批发价格指数，对1921年2月到1925年5月美元/英镑、法国法郎/美元和法国法郎/英镑的汇率进行了回归检验，检验的结果高度支持了购买力平价理论。但是，弗兰克尔于1981年对实施浮动汇率制度之后的美元/英镑、法国法郎/美元和美元/德国马克的汇率进行了检验，检验结果既没有支持绝对购买力平价理论，也没有支持相对购买力平价理论。 克鲁格曼1978年的检验结果与弗兰克尔1981年的检验结论相一致，没有支持购买力平价理论。其结论是汇率对购买力平价的偏离是大幅度且持久存在的，并且货币政策越不稳定，这种偏离就越大。 德·格劳维1990年的检验也支持了克鲁格曼的结论。他认为，购买力平价理论在验证20世纪70年代以来的浮动汇率的实践方面是失败的，实际汇率并没有表现出长期收敛于购买力平价的特征。 四、对购买力平价理论的评价 合理性在于，它有助于说明通货膨胀与汇率变动之间的联系，是长期内决定汇率的最重要因素之一，因此，它被吸收进其他一些汇率决定理论，成为国际汇率理论发展的基石。 存在着以下一些缺陷：(1)从理论基础上来看，购买力平价是以货币数量论为前提的。(2)它假定所有商品都是贸易商品，忽视了非贸易商品的存在。 (3)购买力平价理论过分强调了物价对汇率的作用，但这种因果关系并不是绝对的 。(4)它忽略了国际资本流动对汇率所产生的冲击。 (5)购买力平价理论只是一种静态或比较静态的分析 。(6)购买力平价理论最大的缺陷是无法对浮动汇率以来外汇市场上的汇率剧烈波动做出解释。 第二节 利率平价理论 在资本资产市场上，货币的价格由利率来表现，而利率是一种收益率，它表明持有货币的机会成本率或贷出货币的收益率。在国际金融市场上，在资本自由流动的前提下，拥有一国货币的机会成本还将包括预期的或远期的货币对外价值的变动率。将两国货币的比价同各自的机会成本(或收益)相联系，我们就得到汇率决定的利率平价理论。 主要代表人物：凯恩斯、保罗·爱因奇格。 在开放经济条件下，两国货币之间的汇率由金融资产市场上两国货币资产的收益来决定。理性的投资者将比较本国或外国资产的投资收益率，据此制定投资策略，并产生对外币和本币的相对供求，进而决定两国汇率。当本国利率低于外国时，投资者为获得较高收益，会将其资本从本国转移到外国，以进行套利活动，获取利息差额。但他能否达到此目的，必须以两国货币汇率保持不变为前提条件；如果汇率发生对其不利的