委托组合投资管理之PBF合同探析.pdf

摘要 摘要 在现代金融市场，越来越多的资产其所有权和管理权相分离，委托组合投资 成为金融投资的主要形式，投资主体机构化。本文是现有委托资产组合管理理论 研究的延伸和拓展，应用博弈论、委托代理理论和现代金融理论重点研究了一定 条件下PBF合同的激励作用和PBF合同对基金风险承担行为的影响及基于PBF 合同的资产定价等问题。 首先，研究了考虑管理者信息成本时线性PBF合同对管理者的激励作用，研 究结论表明此时引入基准组合的PBF合同能对管理者起到激励作用，徭出了管理 者和投资者之间的最优风险分享比例。分析了当委托方把基准组合写入合同时基 准组合的性质对PBF合同的影响。 其次，假设管理者具有市场能力，其私人信息影响资产的均衡价格，通过建模 和数值分析研究线性PBF合同的激励作用。管理者具有市场能力时，线性PBF合 同能激励管理者去努力搜集信息。求解了最优合同，分析了合同的性质。 再次，通过一个存在混合策略的博弈模型研究了显性激励和隐性激励对采用 PBF合同的基金的风险承担行为的影响。发现年中业绩领先的基金为了赢得基金 管理锦标赛的胜利其下半年持有高风险资产的概率要大于年中业绩落后的基金。 并且对这一概率进行了分析。然后，研究了合同不对称与资金流动不对称对采用 PBF合同的基金的风险承担行为的影响。发现合同不对称的程度越大，则基金组 合偏离基准组合的程度越大，而流动不对称对基金风险承担行为的影响正好相反。 当两类不对称同时作用时，任何一类不对称减轻了另一类不对称对基金风险承担 行为的影响。通过一个动态资产选择模型分析了基金业绩与基金风险的关系，发 现基金业绩下降，用基金收益的方差度量的基金风险不一定增加，但收益的跟踪 误差增加了。采用我国开放式基金的数据，实证研究支持该结论。研究了基金风 险承担的业绩门槛值，发现当基金业绩达到这一门槛值时，基金选择高风险资产。 最后，研究了基于PBF合同的资产定价。得出了一种基于对称PBF合同的资 产定价模型，在该模型中，CAPM模型的线性关系仍然满足，且模型中有三个口值， 市场风险和基准组合风险成为定价因素。选取上海证券交易所交易股票数据对本 文推导的考虑代理问题的CAPM模型进行了实证检验。研究了不对称PBF合同对 资产价格的影响研究，发现合同不对称的程度越大，资产的价格越高。 摘要 关键词：委托组合投资管理，PBF合同，基准组合，激励，风险承担，资产定价 Ⅱ ABSTRACT ABSTRACT InmodernfinancialmarkeLmoreandmore isnot financialwealth managed afinancial investmentis directlybysavers，butthrough intermediary,and investment．Tllisextendsand the of predominantlydelegated paper developstheory theincentivemleof studies delegatedportfoliomanagement．T1lispaper Performance-BasedFeesundersome studiestheeffectofPBFonthe conditions，and risk behaviorofthemutualfundandtheasset