第6章 资产定价理论.pptVIP

3-4-2 二项树定价模型cont. 图中每一个数值称为一个节点，每一条通往各节点的线称为路径。“u”、“d”，分别表示变量数值的上升和下降为原来数值的倍数；u和d的数目则表示经过的上升和下降的次数；而经过的期数通常以“n”表示。 3-4-2 二项树定价模型cont. 二项树模型的假设条件： ⑴ 市场投资不计交易成本，即存在一个无磨 擦市场。 ⑵ 投资者是价格接受者，即单个投资者的交易 行为不能显著地影响价格。 ⑶ 允许完全使用卖空所得款项。 ⑷ 允许以无风险利率借入贷出款项。 ⑸ 未来股票的价格将是两种可能值中的一种。 3-4-2 二项树定价模型cont. 利用二项树模型计算期权价格的步骤 1. 把1年划分为n期（例如n＝1，2,4,12，…）， 假定标的物价格在每期发生一次上升Ku或下降Kd， Ku和Kd按照下式计算： 2. 计算Pup，使投资组合的期望回报率等于无风险 利率 3-4-2 二项树定价模型cont. 利用二项树模型计算期权价格的步骤 ⒉ 3. 按上述公式求出各期标的物可能的价值及期末 期期权的价值，计算期权到期的期望现金流量。 4. 按无风险利率折现上述现金流量，得出期权的 （理论）价格。 3-4-2 二项树定价模型cont. 例题：Q公司股票现行市价为110元,执行价格为100元， Rf=5%,到期时间为t年, ＝28.8%.我们把１年分为ｎ＝１,２, ４,５,12。利用二项树法与B-S模型估计Q公司股票看跌期 权的价值 二项树方法 期数n 看跌期权价值 1 $8.06 2 $6.12 4 $6.17 12 $5.95 52 $5.92 Black-Scholes 模型 $5.91 3-5 期权定价模型的实证检验 对期权定价模型的检验存在三种主要类型： 第一种是采用期权的绝对价格水平来确定模型 的价格是否无偏于市场价格，并且观察依据错误 定价的期权进行交易的获利程度。 第二种检验方法是检验是否违背期权定价边界 条件。 第三种检验方法是检验套期保值投资组合的业 绩，即由期权和其他资产组成的投资组合的业绩 情况。 3-5 期权定价模型的实证检验cont. 对布莱克－斯科尔斯期权定价公式无数次的经验检验中， 在绝大多数情况下，研究的结果都表明通过该公式计算的期权 价格与实际的价格相当接近。但是该公式也有一些缺陷，例 如，看涨期权通常会在市场看涨时被低估，而在市场看跌时又 被高估。吉斯克（Geske）与罗尔（Roll）认为，这些经验证 据可以解释布莱克－斯科尔斯公式对可能提前执行的支付红利 的股票美式看涨期权不适用的原因。 惠利（Whaley）检验了布莱克－斯科尔斯期权定价公式与 一些更复杂的，可以适用于提前执行的公式的实际运用情况。 结果表明，这些公式运用于提前执行时优于布莱克－斯科尔斯 期权定价公式，布莱克－斯科尔斯期权定价公式在对有很高红 利支付的股票的期权定价时效果非常不好。 3-5 期权定价模型的实证检验cont. 鲁宾斯坦（RubinStein）在最近发表的一篇论文中指 出，近年来，布莱克–斯科尔斯期权定价公式的运用效果 越来越不令人满意，具有同样价格下跌趋势的同种股票 的期权的风险应该是相同的，但实际情况却不同。他把 这归因于人们日益害怕再有一次像1987年那样的市场动 荡。他还指出，基于这种假设，期权处于虚值时的看跌 期权与其他看跌期权相比价格高估了（即有更高的隐含 波动性）。因此，他认为采取一种方法来扩展期权定价 公式的适用范围将有助于解决这些问题。 3-5 期权定价模型的实证检验cont. Bhattacharya的研究检验了实践中看涨期权的理论 上的下限值是否适用。他使用的数据包括1976年8月 到1977年6月196天期间58种股票得期权交易价格。 研究观察了86000个期权价格，发现大约有1.3%生 了偏离。这些偏离中的29%经过下一场交易消失。 这表明在实际中投资者不可能利用这一偏离。当考 虑交易费时，偏离所造成的获利机会将消失。 * * * * * * * * * * * * * * 主要内容： ★套利理论 ★ APT假设 ★ APT单因素模型和 APT多因素模型 ★影响因素的确定 ★ APT与CAPM的联系与区别 套利定价理论 套利定价理论 套利理论： 基于对CAPM的基本性批评，罗斯（Stephen Ross）1976年推导出了套利定价理论（APT），作为证券市场中的一种替代性的均衡模型 套利：利用证券定价之间的不一致进行证券买卖，从中赚取无风险利润的行为，套利是市场无效率的产物 核心思想：一旦市场出现了套利机会，所有投资者都将利用这一机会，其结果是价格回归均衡状态，正收益降低至零，致使该套利机会最终