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把握内需复苏、期待外需回暖 ——2009年下半年交通运输行业投资策略报告 同步大势/交通运输行业 2009年6月18日 投资要点： 全球经济正经历一轮较严重的衰退，对依附经济及贸易活动较强的交通运输业构成不利影响。 服务于外需的运输业受到严重冲击：东南沿海港口外贸货物吞吐量两位数下降。海运市场也受到重创，中国出口集装箱海运运价及国际油运运价一路下滑，相关船公司经营困难；沿海干散货运价维持低位，但国际干散货运价出现较强劲反弹，海运业最坏时刻正在过去。 内需复苏对交通行业构成支撑：航空运输面临国内市场回暖及业绩改善；面向国内市场的机场仍保持业务量平稳增长；北方散货港口受铁矿石进口旺盛需求的推动，出现较难得的增长局面。 上市公司业绩盘点： 09年一季度，航空、机场、港口、海运上市公司绝大多数都出现了业绩的下滑，海运业利润下滑幅度最大，其后依次为航空运输业、港口及机场。从全年业绩预期看，航空运输业将可能明显改善，而机场公司业绩稳定性好于港口，海运公司09年业绩大幅下滑将难以避免。总体看，下半年经营状况较上半年应有所改善。 交通运输行业下半年投资线索： 把握内需复苏：我们认为，航空公司在09年第三季度有望继续维持复苏态势。以国内市场为主的机场、北方部分散货港口有望维持平稳或增长格局。下半年航空公司可能存在交易性投资机会，机场、港口公司存在补涨可能。 期待外需回暖：目前外部需求仍然维持低迷，东南沿海集装箱港口及出口相关海运公司仍面临持续不利局面，海运公司还将面临运力持续释放的压力。目前干散货海运运价的较强回升及油运运价的反弹值得关注，另外港口吞吐量下滑的幅度有收窄的趋势，外需的回暖是需要持续观察和把握的重点。 重点公司：上海机场、白云机场、天津港、南方航空、中海发展 评级 港口 同步大势 海运 同步大势 机场 同步大势 航空 同步大势 评级 上海机场 谨慎推荐 白云机场 谨慎推荐 天津港 谨慎推荐 南方航空 交易性机会 中海发展 交易性机会 分析师: 许祥 TEL: (8621)6336 7000-260 FAX: (8621)6337 3209 Email: xuxu_cncn@163.com 地 址: 上海市延安东路45  把握内需复苏、期待外需回暖 ——2009年下半年交通行业投资策略报告 全球经济正经历一轮较严重的衰退 根据IMF预测， 09年全球GDP将下降1.3%，发达国家的经济下滑比发展中国家更加严重。09年全球贸易将可能呈现1970年代以来的最大下滑，IMF的预测是下滑幅度达到惊人的11%，这对作为世界加工厂的中国构成重大的冲击，08年底以来，中国的出口贸易显著下滑，这对依附经济及贸易活动较强的交通运输业构成不利影响。 图1发展中国家及发达国家GDP增幅； 资源来源：IMF 图2 全球贸易量增幅 资源来源：IMF  2．服务于外需的运输业受到严重冲击，最坏时刻正在过去 全球经济衰退已经对我国实体经济产生显著影响，08年下半年以来我国交通运输业已受到了明显的冲击，09年以来，这种负面的影响正在充分显现 2．1 出口下滑冲击东南沿海港口 受出口贸易显著下滑影响，我国东南沿海港口集装箱吞吐量明显下滑，珠三角地区主要港口深圳港、广州港1-4月集装箱吞吐量分别下降22%、20%。长三角地区主要港口上海港、宁波-舟山港1-4月集装箱吞吐量分别下降16%、12%。虽然3月份港口集装箱吞吐量一度出现回暖迹象，但4-5月份情况有所反复。09年我国外贸形势可能难以有实质性改观，不过随着下半年传统消费品出口旺季的到来，出口形势有望较上半年有所好转。 2．2海运市场受到严重冲击，最坏时刻正在过去 集装箱海运：一路下滑，低迷形势延续 全球贸易量下滑及中国外贸出口的负增长，已经泱及集装箱海运行业，行业低迷始于2008年，但运价的快速下滑及海运公司效益的迅速恶化始于08年下半年，09年运价下滑态势延续。中国出口集装箱综合运价指数从09年初的930点一路下滑至6月初的788点，市场悲观情绪迷漫。 据克拉克森预测，09年全球国际集装箱海运需求将下滑5%，而运力增长将达到12%，供需缺口较上年明显扩大，到2010年供需形势将有所缓解，但供大于求格局仍延续。由于需求的疲软及集装箱运价的持续下滑，船公司面临严竣的经营形势，而且二季度油价持续攀升，也使船公司成本压力增大，国内大型船公司中海集运及中远集运一季度均陷亏损。 油轮运输：运力过剩，运价低位略有反弹 由于全球石油需求的萎缩，09年以来油轮运输市场延续了运价下滑的态势。二季度原油轮及成本油轮运价十分低迷，部分即期运营的船公司已经是亏损经营，运价的下跌空间已经很有限。6月中旬，原油轮运价略有反弹，原油油轮FFA远期合约交易出现回暖，主要是预计7月全球石油需求