新增产能低于预期.doc

新增产能低于预期 公司原计划的30亿只模抗瓶项目，技术改造完成后，8月份投产，产能有所增加，但低于预期。5亿 只棕色瓶项目也于10月份投产，产能放量将带来业绩增长。 投资评级： 由于公司预灌封注射器及其组件的市场投放时间难以确定及其产能释放的进度无法预估，所以很难预测新产品未来几年所能带来的营业收入和净利润情况。剔除新产品的影响因素，我们预计公司11-13年EPS分别为0.59元、0.71元、0.77元，对应的动态市盈率分别为20.63、17.14、15.81倍，考虑到市场竞争激烈、景气下滑及公司新产品的市场投放将于明年实现等因素，按照之前给予的24倍PE计算，目标价14.19元，尽管低于此前的预期，相比于现在的股价，维持买入评级。 投资风险： 成本压力；新产品产能低于预期；国际市场需求波动的风险。 图表 1：2007 -2011年公司三个季度的营业收入和增长率变动情况 数据来源：wind，中航证券研究所 图表 2：公司分产品营业收入及主要财务预测 08A 09A 10A 11E 12E 13E 模制瓶 营业收入（百万元） 526.23 624.64 725.00 716.31 816.49 877.89 增加额（百万元） -5.32 98.41 100.36 -8.69 100.18 61.40 增长幅度（%） -1.00 18.70 16.07 -1.20 13.99 7.52 毛利率（%） 35.32 35.59 39.67 37.16 37.12 36.73 棕色瓶 营业收入（百万元） 207.63 219.59 257.54 299.69 367.32 420.80 增加额（百万元） 73.44 11.96 37.95 42.15 67.63 53.48 增长幅度（%） 54.74 5.76 17.29 16.37 22.57 14.56 毛利率（%） 36.21 43.14 35.68 30.22 29.43 29.36 丁基胶塞 营业收入（百万元） 155.09 202.16 218.38 233.30 250.24 266.11 增加额（百万元） 8.12 47.07 16.22 14.92 16.94 15.87 增长幅度（%） 5.53 30.35 8.03 6.83 7.26 6.34 毛利率（%） 16.38 17.96 13.19 6.62 6.96 6.83 其它业务 营业收入（百万元） 242.36 173.80 285.22 250.11 304.51 361.21 增加额（百万元） 63.79 -68.56 111.42 -35.11 54.40 56.70 增长幅度（%） 35.73 -28.29 64.11 -12.31 21.75 18.62 毛利率（%） 19.91 18.66 14.71 12.25 13.36 11.80 其他假设 营业费用/营业收入（%） 9.32 9.19 9.56 8.26 8.65 8.20 管理费用/营业收入（%） 4.94 5.97 4.95 5.25 4.97 4.92 税率（%） 14.94 16.21 17.04 16.41 16.59 16.61 数据来源：中航证券研究所，公司年报 图表 3：盈利预测表 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 张绍坤，SAC执业证书号：S0640511010008 ，南开大学经济学硕士，2007年8月加入中航证券金融研究所，从事消费行业的研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 公司地址：深圳市深南大道3024号航空大厦（518000） 公司网址： 联系电话：