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第十五章　　　其它衍生资产 本章出现的关键术语： 外汇期权　　　　　　　　期货期权　　　　　　　　系列到期日 认股权证　　　　　　认股权证套期保值　　　　　　　　虚股 期　货　期　权 曾经听到有人说这些债券“一无是处”的。这种评价是错误的。期货期权是万能的金融工具，它可以有效地修正投资组合的风险敞口或者增强其收入流。 特 征 『期货期权强化了其使用者在期货市场上根据自身需要调整风险/收益状况的能力』 最初，有人认为期货合约交易所期权是没有任何经济意义的，只是赌博的工具。甚至少数有学识的人也一直这样认为。其实，期货期权强化了其使用者在期货市场上根据自身需要调整风险／收益状况的能力。同时也为投机者提供了一个机会，使他们在投资于期货合约时可以避免遭受理论上可能存在的无限损失。 期货合约期权相对来说是比较新的金融衍生工具。1982年非农产品期货期权首次交易，两年后，出现了农产品期货期权。1974年的商品期货交易委员会法规定，期货合约市场一定“不能违背公众的利益”，而且，这些在交易所交易的产品必须是以合理保值为目的的。 从原则上说，这些期权与上市交易的股票期权或股指期权是没有区别的。看涨期货期权赋予你买入的权力，看跌期货期权赋予你卖出的权力。重要的是要认识到，基础证券是期货和约，而不是实物商品或者期货合约所代表的证券。换句话说，大豆期货看涨期权的持有者，有权买入大豆期货合约。大豆期货看跌期权的持有者有权卖出大豆期货合约。和其它期权一样，期权的持有者有权决定是否执行，何时执行。 『期货看涨期权赋予其持有者买入期货合约的权力；期货看跌期权赋予其持有者卖出的权力。』 执行期货看涨期权并不会引起基础商品的转移，而是贷记执行者的期权合约账户，最终他必须以正常的方式结算。 卖出一份股票的看涨期权和买进一份股票的看跌期权（反之亦然）并不是一样的。而且，它们与期货期权也不同。买入期货看跌期权就有权卖出期货合约。而卖出期货看涨期权就有义务在该看涨期权的买方选择执行时卖出期货合约。同样，如果我买入期货看涨期权，我就有权买入，而期货看跌期权的卖方在该期权被执行时就有义务买入。 表15－1和15－2列出了一些期货和期货期权的价格。表中的期货期权按照传统的期权报价格式列出。到期日由左至右排列，执行价格垂直排列，看涨期权和看跌期权的价格（期权费）并排列出。例如，在表15－2中十一月 575大豆期货看涨期权的价格为3分每蒲式耳。一份期货期权对应着一份商品期货合约，对大豆来说就是5,000蒲式耳。 这份看涨期权的买方要为每5,000蒲式耳支付$0.03的期权费，总计$150.00。期权的卖方收到这笔期权费并持有它，这与此时和期权到期日之间大豆价格的变化没有关系。 与其它看跌、看涨期权相同，期货期权也有内在价值和时间价值。表15－1列出十一月份大豆的结算价格为$5.05每蒲式耳。执行价格为575（$5.75每蒲式耳）的看涨期权，若其基础商品售价少于$5.75每蒲式耳，则其为虚值期权。因此，十一月份575的看涨期权没有内在价值。然而十一月份575看跌期权有内在价值，为$5.75－$5.05＝$0.70。表15－2列出大豆期货十一月份575看跌期权的期权费为$0.7275。由于内在价值为70分，则其时间价值应为$0.7275－$0.70＝$0.0275，或2 3/4美分。 　　『一些期货期权在期货交割月之前的月份到期。』 期货期权与股票期权或指数期权的一个主要区别在于它们的到期日不同。通常，期权的到期月是指期货合约的交割月。但是，根据商品的不同，期权可以在此之前月份中的特定某天到期。实际的到期日也因商品的不同而不同。到期日不用像股票期权或指数期权那样，必须是指定月份的第三个星期五。因此，如果要想做期货期权交易，就必须仔细查看其执行条款和到期条款。 一些期货期权，像大豆期货期权、标准普尔500股票指数期货期权，具有系列到期日的特征。例如，标准普尔500股票指数期货期权合约的交割月为三月、六月、九月和十二月。一份到期月为三月、六月、九月或十二月的标准普尔500股票指数期货期权，在到期月的第三个星期五之前的星期四到期。而在其它月份到期的期权，其到期日为第三个星期五。在系列到期日制度下，期权执行者在接下来的期货合约中也要进行交易。例如，如果执行一份十月或十一月的标准普尔看涨期权，则该执行者要买进十二月份的期货合约。十二月的看涨期权的执行者，将同时买进十二月的合约，但是，由于最后交割日即将到来，该期权将用现金结算。 『期货期权的持有者，执行该期权后，在接下来的期货交割中，要进行相应的买进或卖出操作。』 期货期权投机交易 利用期货期权交易进行投机的原理和利用股票期权或指数期权进行投机交易的原理相类似。假设在九月初，一个投机者预期大豆的收成将比想象的要好得多，并认定大豆的价格一定会下降。