基于VaRGARCH的券商资产管理产品风险控制研究 崔小勇.pdfVIP

中国市场 第33期 总第644期 金融市场 61 基于 VaR-GARCH 的 券商资产管理产品风险控制研究宰 崔小勇 张帅 摘要：本文基于 VaR-GAR．CH模型，研究了我国券商资产管理业务的风险控制状况，并对 不同分布条件下各种风险控制模型的精确性进行对比。文章对我国券商资产管理产品进行 分类，分别研究了股票型、债券型、混合型、FOF和货币型等 5种不同类型券商资管产品， 在不同分布下的风险控制状况，基于大量样本的基础上归纳出适合不同券商资管产品的最 优风险控制模型。 关键词：VaR—GAKCH；券商资产管理；风险控制 中图分类号：F832．5 一 、 引言 睐的金融工具的发展，一定要经得起风险的考验。 因此，对于券商资产管理业务的风险控制问题的实 近几年来，我国券商资产管理业务取得了突飞 证研究，是十分有必要和有意义的。我们即在这一 猛进 的发展。截至 2011年 4月l4目，我国尚在存 背景下，根据我国券商资产管理业务的实际情况， 续期内的券商资产管理产品共有 196只，管理资产 建立不同条件下的VaR—GARCH模型，并以模型为 净值合计l24967亿元，这些产品分别由53家证券 基础，选取代表性券商资产管理产品作为样本，分 公司管理。按照管理人分类，东方证券拥有的集合 别计算 VaR值，从而归纳出最合适的风险控制和度 理财计划最多，数量已达 l4支，管理净产净值合计 量模型，为证券公司、投资者和监管部门提供决策 ． 3亿元 ；其次是中信证券、国泰君安和华泰证券， 选择。 均拥有 l2支集合理财计划，管理资产净值合计分别 为l5113亿元、123．32亿元和 9698亿元。 二、理论模型 我国现代意义上的券商资产管理业务始于2O。5 年，至 20O6年 10月底，已正式成立的21只券商集 (一)VaR—GARCH模型的建立 合资产管理计划的总规模就达到260亿元。2O07年 VaP．方法是近年来国内外金融机构和监管当局 末，我国23家证券公司受托管理资金总规模将近 最常用的风险计量方法之一，广泛应用于金融风险 800亿元。2008年，券商的受托管理资金本金规模 管理。VaR的定义为 ：在一定的持有期，一定的置 达919亿元 ；受金融危机影响，2o09年券商集合理 信水平下可能发生的最大损失。vaR有绝对风险值 财产品一共发行4了只，发行份额6337亿份 ；2010 和相对风险值之分，本文采用相对vaR。 年取得突破性进展，共发行资产管理计划97只，发 假定w^为初始投资额，R为投资收益率。目标 行总份额 834．71亿份。 投资期末投资组合I掏价值为V，=w^．(1+R)oR的预期 对于任何一项金融业务，尤其是受到投资者青 值和投资波动率分别为 和 。我们假定投资组合 ★崔小勇，中央财经大学中国经济与管理研究院副教授。张帅，国家开发投资公司t~I．R资本控股有限公司，电子邮箱 shuaizhangcn@gmail．com．com。 62金融市场 中国市场第33期总第644期 图12005—2011年我国券商资产管理产品发行数量与规模示意固 ∞ ∞ ∞ ∞ ∞ ∞ o 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 _ 总数 (只) —■一 发行份额 (亿份，右轴) 注 ：2011年统计数据截止到2011年5月l7目。 在给定