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研究报告 RESEARCH REPORT 跨境证券结算问题研究 课题研究员 周琳杰 深圳证券交易所综合研究所 2004.8.9 深证综研字第0093 号 跨境证券结算问题研究 内 容 提 要 本报告系统研究了跨境证券结算的发展、模式以及障碍、成本、 风险、监管等面临的难点问题，并在结合国内已有的初步跨境结算实 践的基础上，提出了完善我国跨境证券结算的一些构想。主要内容如 下： 1、跨境证券结算是指发生在交易一方或双方所在国之外的国家 的结算。相对于国内证券结算，跨境结算的过程涉及到更多的机构， 这些机构包括经纪商、清算所、中央证券存管机构（简称 CSD）、结 算银行，以及当地代理人、全球托管人、国际中央证券存管机构（简 称ICSD）、当地资金支付体系等。 2、跨境证券结算的发展主要起因于跨境证券交易的日益兴旺与 信息技术的快速进步。其发展特点包括：第一，结算技术有了很大提 高，这主要得益于电子通讯技术的快速发展和部分结算机构对结算模 式的不断优化两个方面。第二，结算市场比较迅速地得到了相互联通。 第三，结算机构的整合异常迅速，在广度和深度上都有了前所未有的 发展。第四，跨境结算的业务范围得到了一定的拓展，并由此获得了 较好的范围经济效应。 3、跨境证券结算的流程相对比较复杂，结算模式可分为五种： 一是当地代理人方式，二是全球托管人方式，三是 ICSD 方式，四是 CSD-CSD 方式，五是直接联通方式。其中只有最后一种比较少见。 4、跨境证券结算虽然发展较快，但相对于国内结算，目前仍面 临较多困难，主要是障碍多、成本高、风险大、监管难。 5、影响跨境结算效率的障碍可以归结为三类：一是与技术要求 和市场惯例有关的障碍；二是与税收有关的障碍；三是与法律和监管 有关的障碍。其中，技术标准的国别差异、各国对投资者选择清算结 算系统的限制、法律冲突问题等属于最为严重的障碍。在新兴市场国 家，可能还存在着资本管制障碍。 2 跨境证券结算问题研究 6、跨境结算的成本可以分为直接成本、间接成本和机会成本三 种。其特点是：（1）跨境结算的成本要远远高于国内结算；（2）跨境 结算的成本存在结构性差异，例如证券类型不同其结算成本差异较 大；（3）跨境结算成本还与交易是否属内部交易有关。 7、跨境证券结算（从结算参与者的角度看）面临的风险一般包 括信用风险、流动性风险、现金保管风险、操作性风险、系统性风险、 外汇风险、托管风险以及法律风险。相对于国内结算，跨境结算风险 种类多、风险大。 8、对跨境证券结算的监管一般被纳入对全球证券市场或跨境证 券交易的监管框架中一并执行。当前的基本特点是：（1）监管架构已 经基本具备，主要是通过国际组织和区域联盟以及各国监管机构的相 互协作来实施一定程度的监管。（2）由于手段不足，跨境结算的监管 难度较大。目前的监管手段主要有模式引导、信息传递和风险提醒， 基本呈虚多实少状态，监管仍然主要依靠各国监管机构的执法和结算 机构的自律。 9、截至目前，我国在证券跨境结算方面参与程度还非常低。但 境外投资者投资我国B 股市场的结算以及特点类似于国内A 股的QFII 的结算都属于跨境结算。在场外债券市场上，我国的中央国债登记结 算公司与香港金管局的债务工具中央结算系统（CMU）建立了联通， 实现了单方向的CSD-CSD 跨境结算。 10、我国当前跨境结算实践中存在的问题包括：（1）法律问题比 较严重，例如中央对手方（CCP）地位、结算的最终性（finality）、 电子文件的有效性甚至证券登记与托管的含义等都未在我国法律上 得到明确。（2）缺少对盘机制的结算模式可能引发QFII 的投资风险。 （3）QFII 的结算模式也不符合国际通行做法。 11、建立和完善我国跨境证券结算体系的建议：（1）完善法律架 构，减少跨境结算的法律风险。（2）建立先进的跨境结算技术平台。 （3）积极推行证券行业的标