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期货持仓限制研究 ——股指期货结算业务研究系列报告之五 股指期货结算业务研究小组 皮建屏 在期货风险控制的诸多措施中，持仓限制（Position Limit） 是较为重要的一个环节。国内外期货风险事件表明：重大期货风险 的发生都与持仓量密切相关。因此，绝大多数的期货交易所均对单 个会员及投资者的持仓上限进行了明确的规定。本文通过对商品期 货及国际主要市场股指期货限仓制度的研究，提出了我国股指期货 限仓制度安排的构想并对涉及的几个重要问题进行了思考。 一、商品期货持仓限制的规定 由于商品期货交易可采用实物交割的模式，为了防范价格操纵 特别是逼空行为的发生，商品期货交易所一般都将持仓限制作为风 险管理的重要环节。 （一） 国际主要市场关于持仓上限的一般规定 综合来看，包括美国、日本、新加坡等市场在内，国际主要商 品期货市场均有商品期货限仓的规定。尽管各市场限仓具体要求不 尽相同，但基本思想都是相似的。基本做法是，根据交割月（Spot Month）和非交割月风险状况的不同，分别设定两个标准的仓位上限 要求；有些市场不但对单个合约采用上述方式限仓外，还对同一标 的不同合约的总仓位进行限制。 （二） 我国商品期货交易所的持仓上限制度 1、上海期货交易所的规定 随着交割月份的临近，商品期货价格波动逐步加大，潜在的结 算风险也随之增加。为了防范结算风险，除了提高保证金水平外， 会员、投资者的持仓上限也逐步降低。上海期货交易所采用分一般 月份、交割前一个月份以及交割月份这种三级限仓模式，对经纪会 员、投资者的最大持仓量进行了限定。显然，这种制度设计旨在促 — 1 — 使经纪会员和投资者随着合约到期月份的不断临近对持仓量加强控 制，形成一种良性的递减趋势，从而防范合约摘牌后出现交割风险。 具体做法：将合约挂牌至到期这一时间段分为交割月、交割月 前一个月及一般月份三个阶段，根据不同期货品种的具体情况，分 别确定每一品种每一月份合约的限仓数额。而套期保值交易则采用 审批制度，不受通常持仓上限限制。同一投资者在不同会员处开立 不同编码的，应合并计算持仓数量，并遵守投资者持仓上限的规定。 例如，铜、铝、天然橡胶期货合约在不同时期的限仓比例和持 仓限额规定如下： 合约挂牌至交割月前第二月的最 后一个交易日 交割月前第一月 交割月份 限仓比例（% ） 某一期货合 非经 投 约持仓量 经纪 纪会 资 经纪 非经纪 投资 经纪 非经纪 投资 会员 会员 会员 者 会员 会员 者 员 者 铜 ≥12 万手 15 10 5 8000 1200 800 3000 500 300 铝 ≥12 万手 15 10 5 8000 1200 800 3000 500 300 天然 ≥10 万手 15 10 5 5000 1500 300 1500 250 100 橡胶 在以上一般规定的基础上，根据不同会员的净资产和经营情况， 交易所可调整会员持仓限额。 持仓限额＝基数×（1+信用系数+业务系数），其中，（1）基 数为上表限额；（2）信用系数以经纪会员净资产3000万元为底数（此 时信用系数为0），在此基础上，每增加500万元净资产，则信用系 数相应增加0.1，信用系数最大值不得超过2；（3）业务系数定为五 档。以年交易金额80亿元为底数