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由于转换因子为1.1298，投资者需要卖出113份合约以实现对1000万债券组合进行保值。 保值所需要的合约份数为： n=CF·债券面值(即1000万)/国债期货面值(即10万) ?113份 随着时间的过去，投资者发现收益率继续在下降。到3月15日，他确信收益率的趋势还会下行，因此投资者决定解除套期头寸。于是他向期货经纪人发出在3月16日开市时买回113份合约的指令。至该日上午，有关情况为： 交易日：1993年3月16日 债券价格：125-30 期货开盘价：110-18 套期操作的有效性分析： 在32天期中，债券价格上升了3-04，使债券组合的价格恰好上升了312500美元，同期期货头寸损失了88个最小变动价值，因为投资者最初以107-26的价格卖出，之后必须以110-18买进。 考虑到国债期货的最小变动价值为31.25美元，则113份合约的损失总额为88*31.25*113=$310 750 虽然期货头寸遭受了损失，但这一损失的金额与债券组合的获利金额几乎完全一致。因此该投资者所获得的综合结果，确实是在建立了保值头寸之后，使其债券组合的价值不受此后任何债券价格波动的影响。 现货 期货 2.12： 债券价格：122-26,息票率：9 ?%,持有1000万美元面值 期货价格：107-26 卖出113份期货 3.16 债券价格：125-30 期货价格110-18 购入113份国债期货合约 债券组合价值上升：3-4，计312500美元 期货损失：2-24，计 113*88*31.25=310750美元 衡量套期保值的成功与否，不能简单地看期货头寸是赢利还是亏损，而是必须将期货方面的损益与被保值的头寸相比较，看两者彼此抵销的程度如何。下式提供了衡量套期保值效率的一个简单标准： 例：某投资者在4月初预测7月份市场利率将降低，他目前手持的2000万美元面值的债券将于7月5日到期。他打算到时候将这笔钱再继续投资于债券。 由于4月初利率较高，债券指数较低。若7月初市场利率下降，他所投资的债券将由于利率降低，收益减少而受损，这表现为他将以较高的价格购买债券。为避免这种风险，他可以利用期货进行套保。 现货 期货 4.5 拥有7月5日到期的面值2000万美元的债券，当时的债券贴现率为9%，相当于IMM指数91点 购入20张9月份到期的债券期货合约，成交价为IMM指数91点 7.5 兑换到期的2000万美元债券，再购买面值为2000万美元的3个月到期国库券，IMM指数92点（贴现率降为8%） 卖出20张9月份到期的债券期货合约，成交价为IMM指数92点，净赚1个百分点 付出成本：1960万美元 实际贴现率：9%。 盈利：20×100×25=5万美元 * * 金融工程学 衍生产品——债券期货 主要内容 长期国债期货合约规范 转换因子 最便宜交割的债券 债券期货的现金——持有定价法 利用债券期货进行套期保值示例 美国长期国债期货（CBOT） 交易单位 面值10万美元，息票率8%的美国国债 可交割等级 到期日或最早赎回日距交割月第一日至少15年的美国国债 交割月 3、6、9、12 交割日 交割月中任一营业日 最后交易日 交割月最后一个营业日之前的第七个营业日的正午12:00 报价 以面值的百分点以及一点的1/32％为单位表示 最小变动价位 一个百分点的1/32 最小变动价值 31.25美元 (100 000*1/32%) 每日价格波动限制 3个整点（96个变动价位） 交易时间 转换因子 转换因子的概念： 转换因子的计算 例：可用于交割的债券的息票率是10%，并且距到期日还有20年（每半年付息一次）。求这种债券的可转换因子。 解：假设这种债券的YTM是8%（与合约中规定的名义债券相同），那么这个债券的理论价格是： 因此，对于实际可供交割的债券，理论价格为P=119.794，转换因子为CF=1.1979 转换因子的作用：调整了实际用于交割的债券相对于期货合约中规定的名义利率为8%的债券的相对价格。我们可得出如下结论： 如果实际用于交割的债券息票率8%，那么CF1； 如果实际用于交割的债券息票率8%，那么CF1； 考虑空头方的收入与支出： 收入，即结算时期货空头得到的金额： 期货结算价格×CF+可交割债券的应计利息 FP ×CF+AI 支出，即为债券支付的金额，也就是当时的市场价加上任何累积利息： 净价+应计利息 P+AI 净利润=收入-支出=FP × CF-P 使上式取最大值的债券就是交割月份中的最便宜交割债券。 例：下表列出了1993年3月到期的国债期货合约下可交割的债券于1993年3月3日的价格。同一天，这种3月到期的合约的交易价位于111-26～112-26的范围内，最后结算价为112-21。 息票率 到期日 债