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外弱内强格局下，连粕仍有下跌空间 一、行情综述 国际市场大豆价格自7月份以来走出强烈的下跌趋势，这是积累了两年的利空因素集中爆发的结果，是基本面引导行情的理性回归，自12年底市场就对豆价看空后迟迟难有下跌反而遭遇13年难见的大牛行情，14年的唱空在3月后再遇上涨，让人为之胆寒再遇7月农业部季度报告后的大跌，让人措手不及。 回顾13年下半年以及14年上半年的行情，有太多的下跌理由，全世界除美国以外，各国大豆库存均处于高位，单单美豆库存的历史低位却支撑了一年时间的大豆牛市行情趋势，14年7月份季度报告突然大幅度对美季度库存的调高使得累积的利空集中爆发，美豆直接从1200美分的成本支撑位跌至900美分附近，跌幅巨大。连盘豆粕也出现了千元下跌。且目前来看跌势尚未结束。 二、 供需分析 1、美豆遭遇完美天气，单产节节升高 （1）截至 9 月 21 日，美国大豆苗情优良率为 71%，比去年同期高 21 个百分点，比 5 年均值高 17 个百分点；大豆收割进度为 3%，与去年同期持平，比 5 年平均进度慢 5 个百分点。收获数据显示，美国大豆单产将创历史纪录，近期内陆及海湾基差均出现下降，供给增多对价格形成压制。从目前已收割的美豆优良率来看，已有超过75%的大豆单产超过50蒲/英亩，10月份农业部报告，甚至11月份继续提高单产都是可以想象的事情，美豆的产量将有进一步的突破和上调。 2、玉米大豆比价支撑大豆播种 大豆与玉米价格比值仍然较高，预示着大豆价格很可能被高估，南美农民将优先考虑种植大豆而非玉米，玉米对大豆价格存在牵制作用，这是压制大豆价格中期走势的一个关键。巴西农业部长近期表示该国大豆播种面积预计同比增长 5%。南美大豆播种面积的增加毫无疑问将继续利空下个作物年度的期货合约，一旦明年南美的大豆种植继续遭遇完美天气，那么大豆远期期价将直逼800美分大关。阿根廷由于国内通胀的严重，农户保存大豆抵御通胀是重要手段，一旦阿根廷的经济回暖，阿根廷国内2000万吨的大豆库存将被释放，届时美豆还将再遇一击。 3、收获面积减少预期难抵消增产利空 美国农场服务局（FAS）发布的大豆种植面积为 8080 万英亩，比美国农业部预测值低400 万英亩。市场分析认为农场服务局（FAS）可能在未来的报告中上调面积预估，但因两者差距较大，美国大豆实际种植面积可能比美国农业部预估值低 50-150 万英亩。Informa 公司对大豆播种面积的最新预测值比美国农业部低 120 万英亩，摩根士丹利预计实际播种面积比美国农业部低 310 万英亩。尽管市场对实际种植面积的下调存在预期，但根据往年规律，美国农业部在 10 月份月度报告中下调播种面积预估值的空间不大。10月农业部报告的主基调是提高单产和产量预估。 美国大豆供需平衡表（月度） 来源：USDA 4、种植成本不具备支撑效应，单产提高可弥补 按照美国农业部公布的2014年美豆种植成本430美元/英亩评估，按照USDA月份供需报告中预测的美豆单产46.6蒲式耳/英亩评估，折到CBOT大豆价格近美分，美豆跌至9美分，美豆期价跌破美豆种植成本价格。 United States Item 2012 2013 Operating costs: Seed 60.7 61.79 Fertilizer 2/ 38.82 37.78 Chemicals 28.21 28.79 Custom operations 10.16 10.36 Fuel, lube, and electricity 22.56 22.30 Repairs 22.96 22.33 Purchased irrigation water 0.06 0.06 Interest on operating capital 0.24 0.54 Total, operating costs 183.41 184.95 Allocated overhead: Hired labor 3.05 3.13 Opportunity cost of unpaid labor 17.73 18.20 Capital recovery of machinery and equipment 86.97 88.78 Opportunity cost of land(rental rate) 158.34 162.16 Taxes and insurance 10.06 10.32 General farm overhead 18.10 18.40 Total, allocated overhead 294.25 300.99 Total