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 2015年第一季度短期融资券市场分析报告 联合资信评估有限公司 刘艳 林青 余雷 王柠 摘要 本季度，我国债券市场上主要债券品种发行规模合计29285.84亿元，与上年第四季度基本持平，较上年同期增长38.48%。 本季度，银行间市场资金面整体较为宽松。各期限贷款基准利率于3月1日再次下调0.25个百分点；一年期、五年期和七年期银行间固定利率国债到期收益率均值均延续了2014年的下降趋势，环比和同比均进一步下降。 本季度，短融和证券公司短融发行量环比和同比均有所下降，超短融则呈现较大增幅。一年期短融的平均发行利率呈现先跌后涨的趋势，其平均发行利率环比略有上升，但仍远低于上年同期水平。AA-级主体所发短融期数和其在总期数中的占比有较大幅度增长，短融发行期数的主体级别分布更加均匀；AAA级主体所发短融的规模优势更为明显。交通基础设施，石油、天然气与供消费用燃料，电力以及金属、非金属与采矿行业主体所发短融的期数和规模位居前四位。北京、浙江、江苏、山东和广东地区的企业所发短融的发行期数和发行规模位列前五位。受超短融的扩容政策影响新增超短融的发行量保持快速增长态势，新增超短融的发行主体主要为地方国有企业。招商银行在短融承销期数上表现优异，而中国银行在短融承销规模上仍然优势明显。 鉴于财政政策在2015年二季度有望加码，货币政策有望进一步宽松，在市场资金面持续宽松的情况下，短融市场将继续保持稳定发展的态势，超短融的发行量快速增长的局面也将持续。此外，短融市场发行主体信用等级的多元化发展仍有待改善。 一、本季度债券市场发展情况 1．债券市场环境 （1）债券品种不断丰富，推动债券发行量的增长 1月15日，证监会发布《公司债券发行与交易管理办法》，该办法扩大了发行主体范围、丰富了债券发行方式、简化了发行审核流程，进一步强化了信息披露、承销、评级、募集资金使用等重点环节监管要求，并在持有人权益保护等方面做出了改进。上述规定进一步丰富了我国交易所债券品种，促进了交易所市场的发展，未来公司债券发行有望放量增长。 （2）加强地方政府债务管理，进一步规范和推动地方政府债券发行 2月17日，国家发展和改革委员会（以下简称发改委）下发《关于进一步改进和规范企业债券发行工作的几点意见》，要求企业发行企业债券，不能新增政府债务，企业应该主要依托自身信用，完善偿债保障措施。3月16日和20日，财政部连续发布《地方政府一般债券发行管理暂行办法》和《关于做好2015年地方政府一般债券发行工作的通知》，就2015年地方政府一般债券的发行、承销、信用评级和信息披露等工作做出了详细的规定。3月25日，财政部公布《2015年地方政府专项债券预算管理办法》，该管理办法针对地方政府政府专项债券的特殊性，在发行要求、预算编制和调整、预算科目设置以及预算执行等多个方面提出了明确要求。从上述政策可以看出，一般债券和专项债券将成为中国地方政府融资的主要形式。 此外，财政部近期下达了地方存量债务1万亿元置换债券额度，用以部分置换截至2013年6月30日地方政府负有偿还责任的存量债务中将于今年到期的1.86万亿债务。另外，监管层还通过金融支持来推进PPP项目扩容，借此化解地方政府性债务。3月10日，发改委、国家开发银行联合印发《关于推进开发性金融支持政府和社会资本合作有关工作的通知》，对发挥开发性金融积极作用、推进PPP项目顺利实施等工作提出具体要求，《通知》明确，开发银行在监管政策允许范围内，给予PPP项目差异化信贷政策。上述政策和措施的出台有助于防范地方政府债务风险，避免区域性金融风险的发生。 （3）债券质押式协议回购开闸，有助提高二级市场流动性 2月16日，上海证券交易所（以下简称上交所）正式发布《上海证券交易所债券质押式协议回购交易暂行办法》以及相关指引，标志着债券质押式协议回购正式推出。《暂行办法》规定，协议回购的参与者应为符合规定的合格投资者；协议回购的质押券包括在上交所交易或转让的各类债券、资产支持证券等固定收益产品；协议回购的违约处置方式主要由市场自主协商解决。交易双方对质押券处置达成一致的，中国结算所提供快速处置渠道，可采取解除质押登记或非交易过户至守约方的方式处置质押券；上交所将加强对恶意违约行为的自律监管。此外，《暂行办法》在交易时间和存续期及到期管理等方面也做出了具体规定。 协议回购是上交所现有债券质押式回购的有益补充，可为各类债券提供更为灵活的回购交易、结算机制。协议回购的推出有助于提高债券二级市场流动性，促进公司债券和资产证券化市场健康发展。 （4）企业违约风险呈上升之势，监管层强化债市风险管控 本季度，债务违约风险事件时有发生。13沈阳SMECN1、08奈伦债、14扬州中小债、13青岛SMECN1等债券风险事件先后暴露。同时违约事件接踵而至，12致富债