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金融衍生工具简介 贺方毅 四川大学经济学院 定义 • 金融衍生工具的定义 – 实践派的定义：衍生证券就是金融合约，合约的价值可以用 现货市场工具如股票、债券、货币和商品等的价格推导出来。 – 学术定义：金融合约是在到期日T的价值由T时刻标的现金 流工具的市场价格来精确确定的衍生证券或未定权益。 • 因此，在衍生产品的到期日（用T来表示），衍生资产的价格 F(T) 由“标的资产”的价格ST完全决定，衍生产品在到期日之后 就不再存在。 • 本章记号: F(t)和F(St,t)都表示t时刻衍生产品的价格，标的资产 价格用S 来表示。有时会假设金融衍生工具所产生的偿付为d , t t 除此之外的任何时候偿付都为0。T始终表示到期日。 Fangyi He, School of Economics 2 金融衍生工具的类型 • 我们可以将衍生证券分为以下三类： – 1. 期货和远期 – 2. 期权 – 3. 互换 • 我们可以将远期和期权视为基本模块，将互换和其他结构 更为复杂的衍生证券视为混合证券，混合证券可以分为一 系列期权和远期。 Fangyi He, School of Economics 3 金融衍生工具的类型 • 我们可以罗列五种主要的标的资产: – 股票，通货，利率，指数，商品 • 现货自运市场 – 一些金融衍生工具的标的资产是现购自运(Cash-and-Carry) 市场上的产品。金、银、通货、国库券都是现购自运产品的 一些例子。 – 在这类市场上，人们可以以无风险利率借入资金（以标的实 物资产作为抵押），购买、存储产品直到衍生品合约到期时 为止。 Fangyi He, School of Economics 4 金融衍生工具的类型 • 价格发现市场 – 标的资产的第二种类型来自于价格发现市场(price-discovery markets)。对这种情形而言，用现金买入标的资产并储存到 期是根本不可能的事情。这类商品要么太容易腐烂无法保 存，要么在进行衍生产品交易时没有现货市场。 – 春小麦合约就是一个例子。当这种商品的期货合约在交易所 进行交易时，相应的现货市场却不存在。 • 到期日 只有在到期日之后，我们才能确切地（定性地）知道衍生 产品价格F(t)与标的资产价格St之间的关系。就远期和期 货情形而言，我们自然期望 F(T)=ST 期货合约在到期日的价值应等于现货价值。 Fangyi He, School of Economics 5 远期和期货 • 远期和期货都是线性工具。我们先讨论远期。 定义：远期合约是在将来某个确定日期以约定的远期价格 买进（卖出）标的资产的一种义务。 合约到期日和远期价格都应在合约中注明。 Figure 1给出的是简化多头的偿付图(payoff diagram)。 Figure 2给出的是相似情形中空头的偿付图。 Fangyi He, School of Economics 6 Fangyi He