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VaR-SPAN衍生产品保证金计算系统开发及我国股指期货保证金数值仿真研究 杨博理、龚淼、郑金璐、黄荣兵 华中科技大学管理学院 导师：龚朴 摘要：在国际市场上，SPAN系统以其卓越的风险管理能力而成为衍生品保证金计算的行业标准输入参数开放性设置问题技术障碍本文非参数VaR和描述相结构的时变Copula技术给出一套输入参数设置的技术方案SPAN系统。The Theory and Application of SPAN Risk Control Systems in Value-at-Risk Framework Abstract: In the current global market, Standard Portfolio Analysis of Risk (SPAN) system has become the industry standard of derivatives margin calculation for its superior risk management capabilities. But setting its input parameters, which is the core issue, has not been well solved yet, and this situation led to the obstacle of its application. Aiming at this issue, we developed a technical solution to set the input parameters related to futures portfolio of SPAN margin system through nonparametric Value-at-Risk method and time-varying copula method, and verified its reasonableness by a practical example, where the results showed that this technical solution can give reasonable solution to the set problem of SPAN input parameter. At the same time, we also gave the application of SPAN system in the domestic futures calculation of margin, and the results calculated by SPAN showed that the current margin, especially the index future’s margin charged by domestic exchange is excessive to some extent. KeyWords: Margin Standard Portfolio Analysis of Risk(SPAN) Value-at-Risk(VaR) Copula 一、绪论 1. 研究背景 近年来，金融衍生产品市场飞速发展，风险事件频频2004年中航油因石油衍生品交易产生5.5亿美元的巨额亏损而导致中航油公司破产；2008年因交易员违规豪赌股指期货导致法国第二大银行兴业银行71亿美元的巨额亏损；美国次级债券住房抵押贷款的衍生产品的过度发展，全球经济陷入了衰退中。这些巨额风险事件，对风险缺乏有效监控。为了避免上述巨额风险事件的，衍生产品市场迫切需要建立更加有效的风险监控系统并进行风险的实时监控。衍生产品功能规避、转移和管理风险，较大的杠杆效应，金融衍生品市场巨大的风险。如何有效地管理控制衍生品市场的风险，关系到衍生品市场健康发展。一系列的风险制度控制衍生品市场风险，例如保证金制度、每日结算制度、涨跌停板制度、风险准备金制度持仓限额和大户持仓报告制度等。在这些风险控制制度中，保证金制度是衍生品市场交易最基本的制度风险控制手段。 在整个保证金制度中，保证金水平处于核心位置，它最直接地影响着保证金制度的有效性。保证金水平设置的合理性是决定衍生品市场是否成功的重要因素。当保证金水平设置过高时，虽然出现违约风险的概率会降低，但会增加交易者的成本，降低期货市场参与者参与市场的意愿，进而影响衍生品市场的流动性，并影响衍生品市场效率的提高与功能的发挥；当保证金水平设置过低时，衍生品交易的杠杆效应加大，这增加了交易者违约的可能性，使交易所或经纪商面临很大的违约风险，一旦出现大的损失，将对整个市场的利益造成损害。因此，保证金水平的设置