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所 究 机械设备/ 电气设备 研 2009 年 9 月 21 日 新股研究 申购建议：申购 特锐德（300001 ）：箱变新星，驰骋于我国高铁与城轨建设快车道 券 证 都 核心观点 国 申购建议： 公司合理股价为 21.95-25.08 元。考虑到限售期的影响，建议按 10%的 发行数据 折扣价申购，建议申购价为 19.75-22.58 元。 数值 主要依据： 发行股本（万股） 3,500万股 公司主导产品为配套于我国铁路电气化用箱式变电站。公司主营产品 发行日期 2009年9月25日 包括户外箱式变电站、户外箱式开关站和户内开关柜，其中箱式变电站 预期上市价格（元） 21.95-25.08 是公司的主导产品，占公司主营业务收入、毛利的85%以上; 公司客户 主要分布在铁路、电力、煤炭三大行业，约80%收入来自铁路系统客户。 公司过去3年呈现高速成长性，产品盈利能力居行业领先水平。 2006-2008年期间，公司三大产品户外箱式变电站、户外箱式开关站、 户内开关柜的营业收入实现了高速增长，年均复合增速分别高达 107.03%、103.08%、30.77%；产品盈利能力方面，公司户外箱式变电 站、户外箱式开关站的毛利率过去3年保持稳定上升态势，目前处于约 35%-40%的高端水平；主要因为产品技术门槛较高，市场竞争程度较小。 未来我国铁路、城轨及电网的建设高度景气，为公司持续快速成长提 供了良好的市场空间。箱变具有组合灵活，便于运输迁移、安装方便， 施工周期短、运行费用低、无污染、免维护等优点，已在欧美日等发达 国家得到广泛普遍应用。目前我国箱式变电站的普及率仅为 10.5%，远 低于发达国家 70%以上水平；随着我国铁路、城轨、城乡电网现代化改 造及智能电网的规划建设，我国未来箱变市场仍具有很大的成长空间。 募投项目助推公司业绩未来几年持续高速增长。公司拟将此次募集资 金中的 3.40 亿元投向户外箱式电力设备技改、户内开关柜设备技改、 节能型变压器生产线建设及研发中心建设等四个项目；项目建设期 2 国都证券研究所 年，项目全部达产后可实现销售收入、税前利润分别为 12.20亿元、2.44 研究员：肖世俊，李元 亿元，相当于公司 08年的 4.50倍、3.47倍。 电话：010 我们预计公司 2009-2011 年营业收入、归属于母公司净利润的年均复合 E-mail:liyuan@ 增速分别约为 62.34%、60.10%，对应的每股收益分别为 0.63 元、1.24 联系人：周红军 元、1.61 元。综合电气设备板块的整体估值水平及公司的高成长性，我 电话：010 们认为，给予公司 2009 年 35-40 倍的动态估值较为合理，公司合理股 E-mail:zhouhongjun@ 价为 21.95-25.08 元。考虑到限售期的影响，建议按 10%的折扣价申购， 建议申购价为 19.75-22.58 元。 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。 分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影 响，特此声明。 第 1 页 研究创造价值 公司研