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第七章 互换交易 互换交易概念 互换交易（Swap）是指当事双方同意在预先约定的时间内，双方直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易。互换交易可分为货币互换和利率互换两种。 第一节：货币互换 一、货币互换的基本原理 （一）货币互换的概念 货币互换是互换双方交换币种不同、计息方式相同或不同的一系列现金流的金融交易，货币互换包括期内的一系列利息交换和期末的本金交换，可以包括也可以不包括期初的本金交换。而大多数情况下，双方交换的不同币种的名义本金按即期汇率折算应当是相等或大体持平的。 （二）货币互换的产生 货币互换最早起源于20世纪70年代开始流行的平行贷款（parallel loan）和背对背贷款(back to back loan) 1、背对背贷款的结构 2、平行贷款的结构 （三）货币互换的作用 1、降低筹资成本 2、调整资产和负债货币结构 3、互换可以用来完善市场 （四）货币互换的特点 1、货币互换交易的初始形态 2、货币互换产品的特点 1）货币互换起点金额一般为等值500万美元，也可根据客户实际需求另定。 2）货币互换期限一般为1到5年，但可根据客户的实际需要进行变通安排，延长最长期限。 3）客户与银行叙做互换交易需有银行的授信额度或交纳保证金；交易一经成交不得撤销。如需提前终止交易，客户须提前10个工作日向银行提出书面申请并得到银行同意后方可执行。 （五）货币互换的风险 1、信用风险 2、汇率风险 3、利率风险 二、货币互换案例分析 货币互换是不同货币间的交换，货币互换交易一般有三个基本步骤： 第一步，本金的初期交换。这是指在互换交易初期，双方按协定的汇率交换两种不同货币的本金，以便将来计算应支付的利息再换回本金。初期交易一般以即期汇率为基础，也可按交易双方协定的远期汇率做基准。 第二步，利率的互换。指交易双方按协定的利率，以未偿还本金为基础，进行互换交易的利率支付。 第三步，到期日本金的再次互换。即在合约到期日，交易双方通过互换，换回期初交换的本金。 加息率 比较不同货币贷款的利率 【案例】假设1年期美元的无风险收益率为5％p.a，同期限的欧元无风险收益率为3％p.a。假设一家公司向银行询问美元和欧元的贷款利率时，它得到的报价为：美元利率为8％p.a，欧元利率为6％p.a，那么，是不是欧元贷款的成本更低呢? 美元加息率的现值：3%/（1+5%）=2．857％ 欧元加息率的现值：3%/（1+3%）=2．913％ 可见，尽管欧元的名义利率低于美元，但是，欧元加息率的现值高于美元，因此，美元贷款的成本更低。 【案例】 假设5年期美元资金的无风险收益率为6％p.a，同期限的欧元资金为4％p.a。一个荷兰公司需要5年期的固定利率美元资金，为此它需要支付8％的年利率；如果它借欧元，它需支付的年利率为5％。同时，另一个美国公司需要5年期的固定利率欧元资金，为此，它需支付7％的年利率；如果它借美元，也需支付7％的年利率。这两个公司如何通过货币互换来降低资金的成本呢?(互换交易的期初，美元兑欧元的汇率是EUR1=USD1．5 通过货币互换，两家公司都降低了资金的使用成本：如果直接借美元，荷兰公司需支付8％的年利率，通过互换，它实际使用美元资金的成本低于7％；如果直接借欧元，美国公司需支付7％的年利率，通过互换，它实际使用欧元资金的成本为6％。 第二节：利率互换概述 一、利率互换概念 利率互换(Interest Rate Swaps)又称“利率掉期”，是交易双方将同种货币、不同利率形式的资产或者债务相互交换。 具体来讲，是指两笔债务以利率方式互相调换，期初或到期日都没有实际本金交换，只不过是把它当作名义本金，而交换的只是双方不同特征的利息。也就是说，利率互换不涉及债务本金的交换，即客户不需要在期初和期末与银行互换本金，只进行利息的交换。它可以是固定利率对浮动利率的互换，也可以是一种计息方式的浮动利率对另一种计息方式浮动利率的互换，但计息的名义本金的币种必须是一致的。因此利率互换不涉及本金的互换而只是利息的交换。 二、利率互换交易的前提条件 1、筹资者的优势：给筹资者带来比较优势，互换双方均能获得益处； 2、资信的差异：不同的筹资者由于资信存在差异，借款的成本也会有差异； 3、投资者心态差异：筹资者对利率走势的判断不同，借款的成本和方式就会产生差异。 三、利率互换的风险 1、信用风险 2、固定利率与浮动利率的基差风险 3、期限风险 三、利率互换交易案例分析 两个企业AAA和AA分别想要进行浮动利率贷款和固定利率贷款，银行考虑到信用级别，给予AAA企业的浮动贷款利率为LIBOR+1%和固定贷款利率6%，给予AA企业的浮动贷款利率为LIBOR+2%和