上海_纽约股票价格指数的时间序列分析.pdfVIP

Journal of Translation from Foreign Literatures of Economics 上海、纽约股票价格指数的时间序列分析 Gregory C·ChowCaroline C·Lawler著 郭鹏辉 译 原文出处： 本文旨在研究上海、纽约股票指数的各自特点以及它们的相互关系。上海股票市场是 在 1992 年经济快速发展的背景下建立的(Chow, et.al. 1999)。以回报率、波动率和可能存在 的结构变化来研究上海股市价格指数变动的特点将是饶有兴趣的。将这种特点与纽约股票 交易价格指数相应的特点进行比较尤为令人感兴趣，因为它们可以揭示一个新生市场股价 变动的本质。 世界经济一体化是21 世纪发展的一个主题。本研究关注中、美经济一体化的一个方面， 即纽约、上海股市的联动性。它提供了中国经济与世界经济一体化程度的一系列衡量指标。 众所周知，中国以贸易流通与世界经济联为一体。在 1999 年，进出口总价值占中国国内生 产总值的36.5%(见中国统计年鉴(2000)表3-1 和表 17-1)。我们也知道中国的资本市场缺乏 开放性。我们的研究提供了一个衡量中国资本市场开放度的尺度。 两个分析变量是股价指数的回报率和波动率。通常以给定时期内股价指数自然对数的 变动衡量回报率。与大多关于股价变动研究不同的是，由给定时期内股价指数自然对数的 变动的绝对值而不是它的方差衡量波动率。同应用ARCH 类模型来研究时间序列模型残差 的方差相比，应用绝对量的一个好处就是结果对数据的极限值比较不敏感。在本文中我们 研究的是回报率自身的波动，而不是回报率时间序列模型的残差。这样的选择有两个理由， 首先，在金融研究中，令人感兴趣的主题经常是回报率自身的波动而非回报率的回归残差； 其次，由于股价对数表现为近似一个随机游走过程，或回报率是近似地序列独立的，如众 所周知的以及将在本研究后续中看到的，回报率自身的波动和回报率的回归残差是大体相 同的。我们选择了回报率和波动率的周观察值进行分析。月观察值无法揭示较精细的或高 频的运动。日数据太杂，且由于半天交易次数的区别(取决于美国是否是白天保留交易)和周 末、假日的交易延迟而产生一些问题。采用周数据是一个合理的选择。 为刻画各个市场的特点，我们运用回报率的均值和方差，以及上述衡量的波动率的均 值和方差。回报率的方差和价格对数绝对变化量的均值都是对波动率的衡量。人们可以预 计观察量会揭示上海股价比纽约股价更具波动性。这可能反映在上海股市投资者关于他们 未来获利程度的预期，比纽约股市投资者更具有不确定性。为分析两市场股价的联动性， 我们将运用简单相关和多元回归方法。多元回归包括自回归以及对自身滞后值和他市场股 指相应变量的当期值和滞后值的回归。最后的变量集用于检验格兰杰因果性。并且，我们 也将研究在这些回归中可能存在的结构变化。第一部份分别描述上海、纽约两市的股指。 第二部份关注它们同期的协方差。第三部份介绍回报率的多元回归。而第四部份介绍以回 报率绝对值衡量的波动率的多元回归。第五部份总结。 一、上海、纽约股票价格指数的回报率和波动率 本文所采用的两种股价指数是DATASTREEAM INTERNATIONAL (February 2002b, ·54 · 经济资料译丛2004年第4期 2002d)报告的上海综合指数和NYSE综合指数。我们从说明回报率和波动率的基本统计量入 手，定义回报率为lnindex(t)-lnindex(t-1)，定义波动率为此差量的绝对值，这里T对应于从1992 年一月到2002年二月的第T周，包含10年8周或总计528周的观察值。 1999 年底两市场的相对规模见BRIDGE(2000) ，显示在(表一) 。 表一 上海、纽约股市交易规模 上海股市交易量 纽约股市交易量 市场资本总额(单位：10亿美元) 191.8 19,200 上市证券总数 578 8476 表二、表三显示以上海、纽约综合价格指