第十六章 预测与评价教案.pptVIP

第十六章 預測與評價 本章大綱 第一節 預測 第二節 評價 前言 為評估公司價值所需估計之現金流量，是指由債權人與股東共同提供資金所創造出來的現金流量，也就是公司在營業與投資之餘，所獲得屬於全體投資人的自由現金流量。 自由現金流量(FCF)，係指由債權人與股東共同提供資金供公司營運，所創造出來的現金流量，也就是公司在營業與投資之餘，所獲得屬於全體投資人的自由現金流量，一般稱為「公司可支配現金流量」或「屬於公司整體之自由現金流量」。算式簡要介紹如下。 前言（續） 由現金流量表計算可支配現金流量(FCF) FCF＝營業活動現金流量 ＋稅後淨利息支出－投資活動現金流量 (a) 由損益表與資產負債表計算可支配現金流量 FCF＝稅後淨利＋折舊攤銷＋稅後淨利息支出 －投資(資本支出與淨營運資金增量) (b) FCF＝營業利益－所得稅費用＋折舊攤銷 －投資(資本支出與淨營運資金增量)　 (c) 前言（續1） 可支配現金流量可能是正值也可能是負值，如果為正值，表示當期有現金可分配給債權人與股東；如果為負值，表示公司營業所獲得的現金流量不足以支應營運資金與資本支出所需，尚須向外籌措。無論正負，下式定然成立： 公司可支配現金流量 ＝屬於（或來自）債權人之現金流量 ＋屬於（或來自）股東權益之現金流量 　(d) 預測 欲利用折現模型進行公司評價，勢必要先對公司未來的現金流量或超常獲利進行預測，即欲估計未來現金流量，最好能先將未來的預估損益表與預估資產負債表編製出來。 公司的投資面與融資面是一體兩面、二者恆等，而投資面又決定了營收創造的能量，如果只是重點式地針對幾個關鍵項目做估計，很可能掛一漏萬，所以為周延計，最好能將整張報表的重要項目完整估計出來。 預測（續） 營收預估 所有的損益科目與投資、融資項目，都是建立在營收規模的基礎上，必須先將未來營收估計出來，才可能估計利潤與所需投資，有了投資規模才能估計是否需要向外融資以及所需融通的金額。 如果所評估的公司屬於成熟型產業，營收與獲利已進入穩定階段，則可利用時間序列估計法加以估計。 預測（續1） 在成熟產業中，供需變化不大，可以假設年度營收服從隨機漫步的型態，也就是說，下一期的營收等於其前期營收，再加上一個隨機項；或者假設營收服從趨勢型隨機漫步型態：下期營收等於前期營收乘上一個既定的成長趨勢後，再加上一個隨機誤差項。 預測（續2） 可以數學表示如下，假設營收(St)服從隨機漫步型態： 或者，假設營收(St)服從趨勢型隨機漫步型態： g表營收成長率，可取近幾年營收的平均成長率、上年度成長率，或者由分析者綜合研判後的主觀估計成長率。εt為隨機誤差項，期望值為0。 預測（續3） εt的期望值既為0，故t期營收的期望值為： 或者 舉例來說，景如公司經多年經營，業績已趨於穩定，過去幾年來的年營業額平均成長10%，2003年之營收為50億元，稅後淨利6.75億元。茲將該年度之損益表與資產負債表列示於表16.1與表16.2。 表16.1 景如公司2003年度損益表 表16.2 景如公司2003年年底資產負債表 預測（續4） 假設該公司的營收呈穩定成長，則2004年營收可取趨勢型隨機漫步型態來估計： 2004年營收預估＝2003年營收×(1+10%) ＝50億元×1.1 ＝55億元 欲估計營業收入或銷貨收入，可由策略分析的角度或時間序列的方法來進行，在實際運作上，二者並非互斥，且最好能同時進行、交互運作。 預測（續5） 毛利與營業利益預估 毛利預估與營業利益預估，等同於銷貨成本與銷管費用的估計，因為銷貨收入淨額減去銷貨成本等於毛利，再減去銷管費用，等於營業利益。 毛利預估的重點有二：一是產品出售價格下滑的壓力；一是生產成本的變動。 營業利益等於毛利減去營業費用，包括銷售費用、管理費用與研發支出等。這幾種費用支出的變化，主要受到兩項因素的影響，一是規模經濟，一是公司策略。 預測（續6） 預估營業利益時，最好能將營業費用中屬於固定支出與策略變數的項目區分開來，分別估計。 如果外部分析者無法取得這些資訊，則退而求其次，可嘗試直接沿用上年度的毛利率與營業利益率，或是近幾年毛利率和營業利益率的平均值，只要將所預估的營收乘上這些比率，就可得到毛利與營業利益的預估值。