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行业研究报告 增长预期放缓，旺季来临投资仍需谨慎 ——电子元器件行业2008年季三度投资策略报告  一、全球半导体行业：08年预期增长率调低 根据美国SIA公布的数据2007年全球半导体销售额为2256亿美元，较2006年增长3.2％，低于此前3.8％的预测，也低于06年6.8％、07年8.9％的水平。 1. 月度销售额同比增速谷底回升 从月度销售额看，全球半导体自去年11月创出新高后，此后连续3个月环比出现下滑，但在随后的3、4月份出现回升，这主要是受销售淡旺季交替的影响。同时，从同比数据看月度销售额自去年10月开始出现连续四个月同比增速下滑，1月份同比增长几乎为零。二月份开始同比增速开始回升，4月份提高到5.9％，已经高于去年同期的增长率。增速比预期略高，考虑到08年全球经济增长放缓，存储芯片继续激烈的竞争将导致2008年全球半导体销售增长速度05年1月-08年4月月度全球半导体销售额及同比增长 数据来源：SIA 图2：08年DRAM价格走势 数据来源：DRAMeXchange，华泰证券整理 图3：08年NAND型内存价格走势 数据来源：DRAMeXchange，华泰证券整理 2. 产能利用率受库存压制连续7个季度处于90%以下 根据国际半导体产能统计协会最新公布的数据，07年四季度及08年一季度全球半导体产能利用率略略低于90％，分别为89.9％和89.7％。其中IC略高于90％，分别达到90.4％和90.5％，分立器件继续下滑，分别为84.8％和81.7％。08年一季度IC产能同比增长15.1％，而产能利用率仍然有所提高，说明下游的需求并不弱，因此，价格的下滑是销售收入增长放缓的主要原因。 我们认为目前产能利用率和超额库存之间形成了相互压制的关系，较高的产能利用率使得库存水平难以大幅下降，而略低于90％的产能利用率反过来又使库存难以大幅下降。 图4：94年至08年1季度全球半导体制造商产能利用率变化 数据来源： 国际半导体产能统计协会(SICAS) ，华泰证券整理 ?3. 半导体行业超额库存水平08年一季度改善将低于预期 图5：05-07年全球电子供应链半导体超额库存额（单位：亿美元） 数据来源：iSuppli 根据iSuppli的，2007年第全球电子供应链中的过剩半导体库存为亿美元，。 4. 订单出货03-08年4月北美半导体制造设备B/B值 数据来源：SEMI 从07年B/B值下探至0.79的低点后，该指标不断上升，08年二月上升至0.92，但3、4月重新回落，4月份的初步数据为0.81。目前B/B值的回落主要是受订单量下滑的影响，4月份订单数同比降低了31％，而出货额仅下降了17％。我们认为由于超额库存运行在高位而产能利用率又在90％水平，因此，厂商购买新设备的意愿将继续维持目前不振的状况，这意味着北美半导体设备订单出货比将继续运行在1以下的较低水平。 不过我们相信随着库存的逐步消化，产能利用率将渴望提高，加之一旦当前低迷订单数转化为低水平出货额之时，B/B值将逐步上升，甚至会超过1，不过这一景象的出现估计至少需要6个月左右的时间。 5. 受经济衰退影响主要机构调低08年增长预期 从需求上看随着一些主要下游产品如液晶电视、笔记本电脑、数码相机等的逐步饱和，08年一些主要的下游需求会略有放缓。虽然会有汽车电子这样高增长的领域，但毕竟所占份额尚小。如果再考虑到08年全球经济增长衰退的预期对半导体行业的影响，以及价格的下滑因素，08年半导体行业增长的速度并不乐观。主要研究机构在二季度纷纷调低了对08年行业增长的预期值，目前主要机构08年增幅的预测值在4％左右。 表1 主要研究机构对06-08年全球半导体增长率预测（单位：％） 最新/之前 2007 2008F 2009F 2010F SIA（六月） 3.2 4.4/7.7 6.2/- 8.4/- WSTS（五月） 3.8 4.7/9.1 5.8/6.2 8.8/- iSuppli(四月） 4.1 4/7.5 8.4/2.2 6.8/- In-stat(四月） - 2.4/- 7.4/- 9.4/- 数据来源：华泰证券整理 值得一提的是，SIA虽然降低了今年全球半导体销售预期增长4.4%，但同时认为若不包括存储芯片，今年全球半导体销售将增长7.4% 数据来源：雅虎财经网站 半导体行业是电子元器件行业的代表，从其它子行业如电容、电阻、连接器、磁性元件及石英谐振器等行业看，全球主要元器件产品08年将保持大致的供求平衡，其中部分规格的产品供求相对紧张，这些产品包括表