欧元区外围国家债务危机问题 同期小报告.docVIP

在欧元区外围国家的国际收支危机 欧元区主权债务危机始于希腊在2010年初,很快蔓延到其他“外围”国家如葡萄牙、西班牙和意大利。证据表明,希腊危机源于不可持续的财政状况让许多观察家相信财政管理不善在这些其他国家的问题。另一种解释外围的危机痕迹过度依赖外国资本。当外国投资者不愿意发放新贷款,外围国家面临调整压力。特别是,私人资本迫使这些国家带来国内总消耗政府和国内收入。 然而,外围经济体的信贷环境收紧证明大大不如通常会导致严重的资本外逃的规模。我们至关重要的一个因素:资本外逃抵消了跨境信用赤字国家的中央银行。这两个稳定机制,外围国家将经历了严峻的经济衰退的突然撤出外国资本。 风险经常借用和放贷。一个国家借钱,贷款的规模,反映在其经常账户平衡,广义的贸易平衡。一国进口超过其出口的支出超过自己的产出,而且必须借用国外来弥补差额 在接下来的几年中,货币联盟的形成,1999年欧元区外围国家花在消费和房地产等投资比国内生产的收入可以支付。问题不仅仅是政府支出超过税收收入;私营部门也与世界其他国家的债务。西班牙依靠借来的钱从国外基金房地产泡沫,以及意大利、葡萄牙和希腊,消费热潮。所有这些借贷是鼓励国内利率低,加入货币联盟。 外围国家开始削减国内开支2008年全球经济衰退,从而减少对外国的依赖借贷。在接下来的两年中,希腊、葡萄牙、和西班牙看到显著改善经常账户余额;西班牙,例如,成功地削减赤字大约一半,至GDP的5%(见1)。然而,在2010年的爆发主权债务危机,希腊和葡萄牙仍有大的支出和收入之间的差距,达到GDP的10%。 主权债务危机和随后的热潮从外围市场的外国投资者大大加剧了外围国家的调整压力。作为回应,国家控制支出更加有力。结果是大量外围经常账户赤字的进一步缩小,出口相对于进口的增加,储蓄相对于投资支出上升。到2013年中期,痛苦的任务将支出的国内收入水平在很大程度上完成。 尽管外围国家的调整很大程度上遵循一个标准的模式,它是在一个重要的方面不同寻常。一般来说,大规模的资本外逃导致本国货币的价值大幅下滑,降低出口商品价格为外国消费者在外汇方面,国内买家使进口商品更加昂贵。然而,外围国家,作为欧元区成员,不再有独立的国家的货币作为调整工具。事实上,“汇率”和他们的贸易伙伴欧元区其它地区不可逆转地固定。 调整:出口和进口 最好是对一个国家失去外资促进出口,而不是削减进口。高转化为更高的国内生产和出口收入,减少需要削减开支。可以肯定的是,降低进口放缓失业的能有积极的效果,如果消费者和企业是国内生产的商品和服务的交换。然而,经常账户调整通过进口通常意味着调整是通过整体支出的削减。 在大多数情况下,外围国家的成功出口了通过对欧元区以外的国家销售(图2)。低进口支出也导致了关闭的经常账户赤字在意大利,葡萄牙,尤其是希腊。 调整:储蓄和投资支出 更高的公共和私人储蓄也导致了外部借款,与意大利和西班牙记录适度增加储蓄,而希腊和葡萄牙大幅增加(表2)。此外,外围的缩小经常账户赤字很大程度上要归功于减少投资支出,从GDP的几乎5百分点。 而此外,投资支出的下降,特别是住宅以外的通过限制生产力的提高(图3)。 融资资本外逃在 在2011年和2012年上半年,资本外逃的规模从外围是不同寻常的。更详细的数据将显示,回调是最大的投资组合资产,一个广泛的类别,包括主权债券和票据和私人安全工具除了衍生品。此外,外国投资者清算可观的投资银行贷款和其他外围国家资产。与此同时,投资者位于外围添加到购买外国资产的净资本流出。结果是提高私募基金的净值退出外围€6760亿。类似的投资者急于退出,在早期丰富的金融资本流入,引发了许多过去的国际收支危机。 图4 图5 表4 在2012年下半年,报道外围由外国投资者资产的销售萎缩€430亿,尽管投资者位于外围转移到销售他们的一些外国持有,将所得回家结果是离开外围小净资本流入€80亿。 外围国家是如何能够在资本外逃资金近7000亿€2011年和2012年上半年?在西班牙和意大利的情况下,所需的融资主要或全部来自Target2,欧元区的设施之间的跨境支付结算银行在货币联盟。某种跨欧的自动化实时结算总额表达Target2各传输系统自动付款信用延伸到中央银行在国际收支赤字的国家造成商业银行储备外流。尽管希腊和葡萄牙主要依靠调整贷款从欧盟机构和国际货币基金组织(imf)来抵消外资的飞行,他们也受益于通过Target2系统所提供的支付信用。 理解Target2欧元区危机期间需审查所有资本流动如何适应整体平衡的家庭。交易分为经常账户交易的商品和服务和金融账户,投资和贷款交易。通过建设经常账户和金融账户应该总和为零一个国家进口比出口支出超过收入,必须吸引国外资金的流入来弥补差额。 表4总结了最近的金融账户交易在欧元区外围国家,把数