上市公司股权激励的长期市场反应研究.pdfVIP

口财会月刊 ·全国优秀经济期刊 上市公司股权激励的长期市场反应研究 何 江 (重庆市 电力公司长寿供 电局 重庆 400044) 【摘要】本文选取 2006年我国沪深两市公告股权激励方案的上市公司作为研究对象，运用事件研究法对上市公司股 权激励方案的实施所引起的长期市场反应进行了实证检验，结果显示：购买并持有超常收益率(BHAR)~著为负，表明实 施股权激励计划的样本公司长期表现欠佳 。 【关键词】股权激励 长期市场反应 购买并持有超常收益率 一 、 问题的提出 三、研究设计 股权激励制度于2O世纪50年代起源于美国，70年代后 I．样本的选取和数据来源。本文运用购买并持有超常收益 开始在西方盛行 ，并于 9O年代得到迅速发展。我国上市公司 率(BHAR)法对上市公司实施股权激励计划的长期市场反应 于 1993年引入股权激励制度，在 2005年底证监会发布 上《市 进行研究，选取 2006年度公告股权激励方案的上市公司作为 公司股权激励管理办法》以后开始较为规范地发展。西方经验 长期市场反应的研究样本。为尽可能保证公告的信息含量，减 证明，股权激励制度在促进公司管理层和股东利益一致、提高 少因数据问题对研究造成的交叉影响，本文遵循以下标准对 公司价值等方面发挥了积极作用。对上市公司而言，公告和实 样本进行筛选：①在公告股权激励方案之时股权分置改革已 施股权激励计划的影响会直接反映在其股票市价波动上。在 经完成；②样本中不包含同时发行B股或H股的A股上市 我国股权分置改革已经完成、股权激励管理办法已正式实施 公司；③剔除了在事件窗口期内发生其他重大事件的样本，以 几年的背景下，本文考察公司股权激励公告对公司股价的长 避免这些事件对本研究造成干扰；④剔除了在事件窗口期内 期影响，为投资者的投资决策提供一些参考。 戴上ST、ST 帽子的公司；⑤剔除了在公告股权激励方案 日 二 、文献 回顾 无交易和在事件窗内已有较长交易 日停牌的样本；⑥考虑到 国内学者关于股权激励对公司价值的影响有不少研究 ， 金融类上市公司的特殊性，样本中不包含金融类上市公司。经 主要集中在两方面： 筛选后的样本共 38个，其中深市 18个、沪市2O个。 (1)利用财务指标研究法考察股权激励对公司长期绩效 本文的样本数据来 自巨潮资讯网、上海证券交易所网站 的影响，即建立关键财务指标或财务指标体系以评价公司的 和深圳证券交易所网站所提供的在上海证券交易所和深圳证 经营绩效，通过比较实施股权激励前后公司财务指标的变化 券交易所全部A股上市公司2006年的临时公告 ，获取的个 来考察激励事件对公司的影响。周建波、孙菊生(2003)检验了 股股价数据和年报数据则主要来 自CCER数据库 ，沪深300 经营者股权激励与公司经营业绩提高的关系，发现对于成长 指数来自国信证券网上交易系统。 性较高的公司，经营者因实施股权激励计划而增加的持股数 2．实证研究方法。用BHAR衡量购买样本公司股票并一 与公司经营业绩呈显著正相关关系。宋兆刚(2006)检验了 直持有到考察期结束，检验样本公司股票收益率是否超过市 2004年我国沪深两市实施管理层股权激励计划的1017个上 场组合(对应组合)收益率的值。 市公司，结果表明，管理层股权激励水平与业绩的正相关关系 T T BHAR~T：n (1十RI)一1I(1+Rp) 在统计上是显著的，但实施股权激励计划与公司业绩的相关 t=l t=1 度非常低。陈树文、刘念贫 (2006)