广发证券-流动性分析框架回溯检验：资金面依然易紧难松 .pdf

宏观经济|即时短评 2013 年11 月3 日 证券研究报告 资金面依然易紧难松 图：财政存款有投放，但增量一般 流动性分析框架回溯检验 报告摘要：  资金价格为核心，供需分析为两翼 资金来源主要为外汇占款和央行操作，而资金需求来自季节性变化和 银行资产负债调整。外汇占款和银行资产负债调整是主要冲击源。 外汇占款的波动与“热钱”进出密切相关。而“热钱”进出主要由居 民资产负债配臵主导。海外货币宽松和币值预期是最主要的驱动力。 同业资产和银行理财规模不断膨胀，同时隐藏着监管套利，往往招致 监管加强。由此引发的资产负债调整将对银行间资金面造成巨大冲击。  银行间流动性“两段论”得到部分验证 银行资产负债调整决定 9 月份资金面平稳过渡，四季度资金供给成为 分析师： 陈 杰 S0260512050005 核心问题，流动性风险高于三季度。 021 9 月银行间资金价格波动平稳。一方面理财集中到期规模减小，决定资 gfcj@ 金需求减弱；另一方面银行同业资产规模有所收缩，资金供给能力提升。 4 季度，资金供给将是核心问题，外汇占款和财政存款投放是主要来源。 相关研究： QE 减码推迟是新的变化，关注后期市场预期的演进。 从资金流转和自生性看社会 2013-10-24 融资:再认识流动性系列之五  流动性易紧难松格局未变 高货币化率≠高杠杆率:再认 2013-10-11 9 月份以来，市场对于美联储QE 减码的预期不断推迟，外汇再现流入， 识流动性系列之四 估计 10 月份仍将维持一定规模的外汇流入。然而10 月30 日美联储议息会 从资产负债全局看流动性:再 2013-09-05 议后，市场对QE 减码持续乐观预期有所改变，预计将对11、12 月份外汇 认识流动性系列之三 占款流入形成一定的抑制。 “热钱”的实质是资产负债配 2013-08-26 财政存款是四季度银行间市场的主要资金来源，而财政存款的投放与 臵:再认识流动性系列之二 财政收支差额密切相关。根据前三季度财政盈余与年初预算赤字的差额， 外汇占款是怎么来的?:再认 2013-08-19 估计四季度将出现 1.6 万亿财政赤字，财政存款的投放将达9000 亿，较 12 识流动性系列之一 年增长 1000 亿。但未来两个月将有2800 亿国库现金管理到期，同时 1 月 末现金漏出规模大约为1.6 万亿，资金供求关系仍处偏紧状态。 实体资金供给增速也面临下行的压力。四季度全社会融资总量增速将 明显下行，预计全年社会融资总量17.5 万亿，同比增长11%。明年1 季度 货币供应量增速将明显下滑。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明