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A1版*文章 A-H股地产行业公司投资价值比较研究QDII制度实施意味着隔在香港市场和沪深市场之间的资金挡板将逐步取消，即资金将逐步可以在香港市场和沪深市场中自由选择投资品种，这对于定价水平高于香港市场的沪深市场而言，意味着资金供给的减少，整体定价水平的降低。客观比较香港市场和沪深市场的投资价值，对哪些产业和公司造成怎样的影响和冲击是必要的。从上市公司的角度来看，香港房地产业占到香港市场总市值的%，是仅次于金融业的单个行业。在香港的股票市场中占有举足轻重的地位。而沪深股市的房地产公司市值只占总市值的2%-3%。内地的房地产上市公司总市值只有香港股市的%。是内地企业最高的公司，只有香港最高公司――的14%。内地房地产上市公司的规模相比香港还很小，因此香港上市房地产公司的流动性要远好于内地上市房地产公司从估值水平来看，PE值沪深香港，对于地产公司来讲更重要的PB值香港却只1.56，而沪深则。沪深地产公司与香港公司比存在着资产规模小、抗风险能力弱的缺点。作为周期性极强的产业，可以预见，当从繁荣的顶端下滑时，沪深地产公司会有很多面临破产的境地。但这也成为日后国内该行业进行融合、形成大而强的企业的契机。因此在对国内地产公司投资时一定要选择具有相对资产规模和经营规模优势的企业。而随着香港地产公司对大陆业务的参与和渗透，规模优势使其投资价值远胜于内地企业。因此大力发展内地业务的香港地产公司比沪深地产公司更具投资价值。 内地房地产市场由于发展空间巨大，且利润丰厚，已经吸引了香港及欧美众多的地产商进入。因此呈现出竞争日益加剧的局面。象长江实业和恒基地产这样的香港地产公司拥有雄厚的资金实力和开发、经营各类物业的经验，在竞争中往往能够超越内地的地产公司。但由于目前内地的房地产需求旺盛，而且房地产行业的地区差异性和产品差异性给了各类地产公司以生存空间，所以目前香港地产公司还未到与内地公司短兵相接的地步。但三、五年后随着房地产需求的下降，和人们对产品的更高需求，很可能出现具有品牌和资金优势的香港地产公司收购内地公司的情况。同时内地企业之间的并购也将越来越多地发生。因此国内的房地产业会向着企业数目减少、企业的资产规模和开发规模加大、强势企业更强的方向发展。国内的房地产企业中的强者目前在向欧美及香港地产商不断学习，吸取他们的经验并争取与之合作，一些小的地产企业最终会被强势企业或外资企业收购。竞争将更加激烈但也会更加有序。 对于沪深地产龙头公司，由于市场的整体成长性要好于香港，所以公司的成长性和盈利能力(净资产收益率)要好于香港企业，因此资金会更看重这些公司的成长。随着经营规模和资产规模在今后几年的增长，过高的PB值有望下降到合理的范围。当行业增长面临拐点时，能够抓住时机兼并其他企业、迅速壮大自身规模和抗风险能力的公司将获得价值的提升中。的表格中列出了港沪深三市以市盈率、市净率和市率三个指标排行的前十名公司供投资者参考。一、沪深与香港房地产公司比较 1、整体差异巨大，可比性较小 以BLOOMBERG上的行业分类统计，香港共有家房地产上市公司；而沪深股市共家A股。整体板块的数据香港与沪深股市在流动性、盈利能利和定价水平，以及对股东的回报等方面均具有很大的不同。沪深地产公司在成长性指标和净资产收益率上优于香港公司，而在企业规模和对股东的回报上远远弱于香港公司。由于两个市场的投资者不同，沪深地产公司被给予了更高的估值水平。 香港地产上市公司具有更好的流动性 从上市公司的角度来看，香港房地产业占到香港市场总市值的%，是仅次于金融业的单个行业。在香港的股票市场中占有举足轻重的地位。而沪深股市的房地产公司市值只占总市值的2%-3%。内地的房地产上市公司总市值只有香港股市的%。是内地企业最高的公司，只有香港最高公司――的14%。内地房地产上市公司的规模相比香港还很小，因此香港上市房地产公司的流动性要远好于内地上市房地产公司。 盈利能力各有千秋 从盈利水平看，沪深上市的房地产公司中微利公司多，而香港上市的房地产公司亏损公司多。在去除了亏损公司后，香港家公司PE为13.13，沪深市场按照同样方法处理后，计算得PE值为。沪深的房地产公司成长性好于香港公司。 沪深公司只索取不回报 香港房地产公司的平均分红为0.元，而沪深平均只有0.0元；同时香港的平均。这与内地上市公司与香港比分红率整体偏低的事实是相符的，而不仅仅是地产公司的特征。 沪深地产公司享有更高的估值水平 从PE、PB和EV/EBITDA三个估值指标比较来看，市场都给予了沪深地产公司以更高的估值水平。这很大程度上是由于市场成熟度不同造成的。由于两市地产公司的差异性较大，同时在香港和沪深市场内部地产公司的个体差异也很大，所以很难通过上面的数据分析得出一个结论和可能的变化方向。 2、绩优公司香港公司更胜于沪深公司 香港恒生地