关于高净值客户资产配置的理论研究.pdfVIP

2013年12月 哈尔滨金融学院学报 第6期 ofHarbin Journal Finance University 总第122期 【经济研究】 关于高净值客户资产配置的理论研究 张海云，郑春艳，张煜 (北京银行博士后工作站，北京，100032) 摘要：服务于高净值客户的财富管理业是商业银行未来发展的蓝海。但目前的相关文献很大程度 上只是侧重于财富管理业务方面的调查研究，对于高净值客户核心服务的资产配置业务没有形成实施 这一业务的理论解释和运行这一业务的理论框架。首先综述与高净值客户资产配置有关的资产组合理 论，然后讨论能够融合不同理论形成一个综合性的高净值客户资产配置理论框架的可能的结构。 关键词：高净值客户资产配置；现代组合理论；行为组合理论；Black—Litterman模型 中图分类号：F272．3 文献标识码：A 一、引言 资,txl险是投资者资产配置的目的。资产配置的关 随着我国高净值人群不断增长，服务于高净 键问题是单个投资者在面对一定数量的可以选择 值人群的财富管理业将是商业银行未来发展的蓝 的投资X,t象时要确定他的有效边界，并依据自身 海。资产配置是私人银行实现财富管理的核心， 的效用偏好在有效边界上选择最佳资产组合。 资产配置的经验和能力是一家银行区别于其他银 Tobin(1958)提出两基金分离定理，他假设允许投 行的核心竞争力。如何赢得更多的高净值客户的 资者卖空，这样，任何有效资产组合都是一种无风 信赖和忠诚、获得更多的市场份额，也主要在于银 险资产和一种风险资产的线性组合。在此框架 行是否具备强大的产品研发能力和资产配置能 下，投资者进行资产组合配置w-J-仅关心风险和预 力，能够为客户量身定制个性化产品及投资方案。 期收益，这样，所有投资者都持有的相同风险资产 在我国私人银行业由“产品导向”向“客户为中 组合，投资者的风险偏好就决定了风险资产占不 心”转型的阶段，资产配置业务将成为私人银行业 同投资者资产组合的比例。在Markowitz均值一 具有核心竞争力的业务。对于这样一个具有核心 方差理论基础上，Sharpe(1964)引入无风险资产并 竞争力、关系着金融市场诸多方面的业务，我国目 允许投资者无限制借贷后，建立了单期资本资产 s-tr的文献研究并没有给出开展这一业务的解释，定价模型，得到了代替Markowitz下有效边界的资 很大程度上只是侧重于业务方面的调查研究，没 本市场线，投资者持有的风险资产组合即市场组 有形成一个解释这一业务的存在根据及其运行这 合与无风险资产再组合的有效边界。每个投资者 一业务的理论框架。本文首先综述与高净值客户 都按照自身效用函数最大化的原则在资本市场选 资产配置有关的资产组合理论，然后讨论能够综 择资产投资组合，由此确定个人的资产配置。 合不同理论形成一个综合性的高净值客户资产配 现代资产组合理论属于新古典金融学研究的 置理论框架的可能的结构。 范式，是以理性人假设为基础发展起来的，这里的 二、现代资产组合理论：理性人假设下的分散 理性包含了两方面的含义：一是行为的信念是理 投资／--xt险 性的，符合贝叶斯定理；二是经济主体的决策也是 有关资产配置理论的研究主要是在Markowitz理性的，建立在主观概率上。现代资产组合理论 提出的现代资产组合理论框架下展开。