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台湾期权交易带来的机遇和挑战 首先要感谢郑商所的邀请，我也非常感谢我们中粮集团提供这么好的场地。今天这个论 坛很特别，在一个比较小的范围之内，大家可以充分的交流、充分的沟通想法。我也同时感 谢我们台湾的期货商业同业公会，推荐我们，乃至于我们今天有机会站在这里跟大家发表我 们过去在台湾推展期权点点滴滴的心得。大会上我从期货商的角度，来谈谈期权商品上市之 后对期货带来的机遇和挑战。我就把这个题目写成三的段落，前两个段落讲的比较倾向于机 遇的，我们可以从市场的表现看出来整个市场对于期货商和交易所的贡献。最后一点就是挑 战，也就是说要把这样的一个商品推动上市，要能够获得成功，我们所需要的一些关键因素。 早上也有很多嘉宾讲到了其中很多的关键点，我就从一个从业人员，我们从零开始也打了一 场令人回味无穷的仗，从这个经验跟各位做一个分享。 台湾作为一个资本市场，其实本身是一个非常小的，我们在台湾称它叫小市场，相较于 祖国有这么多商品期货，台湾的期货开始的时候也是相当的颠簸。我个人从台湾的证券市场 发展开始就进入了期货市场，1987年台湾的证券市场开放，这点点滴滴的。一直到1998年衍 生品就开始上市。相对报酬的这种基金，到底有什么样的工具可以使得它再往下发展，成为 具有比较有绝对性报酬的属性。我想在资本市场从事工作的人，心里面想的大概脱离不了你 必须要有良好的专业技能，你必须能够提供给市场一个年化报酬率15%到20%。当初从国外期 货开始，国内还是一个不规范的年代，1998年开始期货上市。期货上市以后做的比较显著的， 我觉得比较有意思的是我们和新加坡的摩根台股指数的，带动了一个台湾期货很大的开展。 这个时候很多的市场参与者在期权这块，也都是从套利的角度出发，比较能够顺利的接受期 权这个商品。 接下来比较重要的一个时间就是2003年的股票指数选择权，指数的期权上市。其实大家 开始的时候也是颠簸懵懂的，那个时候我觉得台湾比之于国内少了一项模拟交易所，我看在 上市之前仿真了好长时间。所以大家在上市的时候是摸着石头过河的，八仙过海各显神通的。 往下到了2010年，我觉得这里面有另外一个比较特别的品种，就是股票期权。待会儿我也有 一个投影的影片，给各位看一下现在股票期权的状况，以及它在市场上为什么会受欢迎的原 因。 大家可以看到，咱们在1998年期货上市，其实在整个国际上的排名是很落后的，台湾的 指数其实一直量都不是很大，所以在整个市场的份额是低的，但期权发展的还不错。那么在 2011年，大概整个排名在国际上是第11名，成交量也可以，就是现在创下51万口的日均量， 最高是在2003年还是2004年就突破了百万口的成交量。如何创造出这样的流动性？我想这是 一个可以探讨的课题。从这个契约的本身以及保证金的做法，我觉得是一个提供流动性很重 要的市场合约。流动性的创造一失去其实就失去了，这里面有几个关键的因素，我觉得也是 机缘的关系，我觉得这个点触设计还不错，台湾买一个六合彩也是50块。当然你说把期权市 场比喻成六合彩是不合理的，那时候的一个想法是50块买个机会，相当于人民币不到十块， 这个点数我觉得在一般的投资者来讲是很好计算的。期权是多少呢？一点是200块，所以是 四分之一的合约规格。你的基本现货，或者相当于期货市场是活跃的，我觉得期权比较能够 造成一个流动性，我觉得这是第一个基础的原因。 第二个我觉得在整个合约设计里面来讲，上午有提到保证金设计，我觉得这个非常重要。 当我们在提出期权的时候，那时候在交易所推出的保证金里面有一点好的，在做垂直套利的 保证金的收取，只会去收取你最大可能发生的损失，而不会去收双边所需要的保证金。这个 对于操作期权的人来讲非常重要。第二个，总体保证金你到底要怎么去规划它。以使台湾的 业者而言是一个完全竞争的市场，一开始的时候台湾是要定收多少保证金。我们有一个业者 提出一个保证金最佳化的做法，那个做法只剩下有风险的部分去收保证金。大概到2006年才 进一步推的，把期货的部分也加进来，像早上的CME的老总讲的一样，咱们就比照那个做法。 从这点我们可以看出来，在2003年和2004年，好像在夏威夷冲浪一样，打了一场这样的 仗。我个人在永丰任职的时候，我们的做法就是心心念念是以如何保护客户的资产，以教客 户正确的方法为己任。我们的业者都体会到在这个行业里面是一个专家市场，但专家是可以 培训出来的，天生的操作期货的好手或许有一少部分，但是去做期权你是可以把一个人训练 出来的。这时候如何来做，待会儿再跟各位做一个报告。整个期货的量一直都还好，但期权 的量不