中国货币政策大猜想.docVIP

中国货币政策大猜想 今年年初以来，中国经济增速下行压力始终未减，呼吁央行全面降准的市场马蹄声愈发显得有些焦急。经历去年惊涛骇浪的钱荒后，遏制二次钱荒已为各界共识，而降准确实是一个选择。因为受债务紧缩、信用紧缩及产能过剩等影响，经济内生性孳息能力呈边际递减态势，金融市场流动性派生能力也呈边际萎靡状态，这使得不论是基于盘活存量资产角度，还是稳增长之诉求，都需要外生性流动性引入。当前中国日益显现的真实储蓄率缺口，国内投资边际收益率等下降，及人民币汇率疲弱走势，外资回流和内资外流等，使央行通过外汇占款释放基础货币难以满足经济体系对流动性的饥渴。适时发挥货币政策对经济的托底作用既顺应社会呼声，也得到决策层认可。至于“如何宽松”，各方说法不一。 猜想之一：定向将准 伴随着外汇占款派生的增量流动性呈边际递减态势，事实证明，央行通过缩减正回购规模、动用逆回购、SLF或SLO等常规手段仅能解决市场的燃眉之急。而市场中长期利率始终居高不下的原因之一，是因为最近央行向国开行等动用数千亿再贷款操作，支持棚户区改造等。因此，基于稳增长、防风险、调结构等政策意向看，降准或将是央行进行调控的选择之一。 不过，即便降准，很大可能也会主要以定向降准为主，全面降准的可能概率不大。毕竟，当前宏调的主基调为适时适度的预调微调和微刺激，再加之目前公私部门的整体债务率，公私部门缺乏充足资源强化经济刺激，以及产能过剩、信用紧缩等正牵制货币-通胀发生机制有效作为等，全面降准不太符合在稳增长的基础上调结构、促转型升级之既定诉求。 如此一来，要避免经济金融系统派生的信用创造不足加剧债务紧缩，同时又要防止全面降准给市场传导出鲜明的宽松预期，并遏制新释放的流动性进入对利率不敏感的房地产和地方融资平台，加剧中长期利率上涨等，定向降准所具有的流动性精准制导之优势将会凸显，因为定向降准在实践中会促使新释放的流动性在源头上就厘定货币的流向。 事实上，目前监管层已在使用定向降准政策，典型的如4月对县域涉农存款类金融机构的定向降准，以及最近央行针对国开行与建行的再贷款（再贷款实际也是一种非常规的定向降准工具）。接下来，可能会对长江经济带、丝绸之路经济带等的城商行采取定向降准政策；同时，通过核定金融机构投向高铁等决策层支持领域的贷款规模、新增信贷增长状况等，对相应金融机构设定差异化的存准政策，以进行定向降准，抑或以定向再贷款形式变相降准，以引导新增流动性的投向，并使定向降准具有激励相容效应。此外，为特定领域的风险资产证券化开辟绿色通道和流动性支持，也可权作为定向宽松。 猜想二：再贷款 有观点认为，近期降准的可能性不大，央行会通过再贷款等政策来配合“稳增长”，并达到预调、微调、促进转型等目的。再贷款是中国人民银行投放基础货币的渠道之一。2014年以后，考虑到原有的流动性再贷款承担了流动性供给和信贷支持的功能，央行重新对再贷款体系进行划分，进一步细分为流动性再贷款、信贷政策支持再贷款、金融稳定再贷款和专项政策性再贷款。 由于《中国人民银行法》第二十八条规定中国人民银行根据执行货币政策的需要，可以决定对商业银行贷款的数额、期限、利率和方式，但贷款期限不得超过1年，因此再贷款最长期限一般不超过一年，而且资金来源只能是货币发行、财政存款和法定存款准备金存款，也就是基础货币的概念。 央行原则上不允许向非银行机构贷款，但在国务院许可范围内，央行可以发放再贷款且期限不受一年的限制。《中国人民银行法》第三十条规定，中国人民银行不得向地方政府、各级政府部门提供贷款，不得向非银行金融机构以及其他单位和个人提供贷款，但国务院决定中国人民银行可以向特定的非银行金融机构提供贷款的除外。实际上，为收购不良资产，人民银行给四大资产管理公司提供的再贷款多为五年期。此外为维护金融稳定，央行也给地方政府提供过贷款。 再贷款在历史上充当的角色不断转换，大致可以分为流动性投放、政策性金融和最后贷款人三个阶段。 阶段1：流动性投放。1985年-1994年，再贷款成为我国最重要、也是运用最多的货币政策工具，期间再贷款投放的基础货币在供应总量中平均保持在70%以上。 阶段2：政策性金融。1994年开始再贷款作为基础货币投放渠道的职能逐步消失，开始行使政策性金融工具职能。1994年1月1日,人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，企业和个人按规定向银行买卖外汇，银行进入银行间外汇市场进行交易形成市场汇率。中央银行设定一定的汇率浮动范围，并通过调控市场保持人民币汇率稳定。这就是1994年的汇改。自此外汇储备成为我国基础货币投放的重要渠道。央行必须通过人民币与外汇占款的对冲操作来维持当时的紧缩政策，而降低中央银行再贷款规模则是当时最重要的措施。此外,1994年我国相继组建了三家政策性银行，其资金来源主要就是央行再贷款及发行政策性融债券等。 阶段3：最