论金融计量学研究的几个发展方向.pdfVIP

第2卷 第3期 襄樊职业技术学院学报 Vol.2,No.3 2003年6月 JournalofXiangfanVocationalandTechnicalCollege Jun2003.1^-5 论金融计量学研究的几个发展方向 万力，郭兴义 (中国人民大学统计学系，AL京100872) 摘要:金融计量学的发展主要围绕着对价格和市场假设放宽的最优投资和定价问题展开，目 前超高频数据分析正逐渐成为一个最新的进展方向。采用Campbell等人的计量分析框架，以金融 市场作为研究对象，在一定的证券价格过程和市场假设下，从交易者角度研究如何进行最优投资和 资产定价是一条有效的途径。 关键词:金融计量学;GARCH;资产定价;EMH 中图分类号:G719.21 文献标识码:A 文章编号:1671-914X(2003)03-0001-05 金融计量学(FinancialEconometrics)通常是指 投资策略问题的基本分析框架。而最优的资产定价 对金融市场的计量分析。这里的“计量分析”，从广 无非是不能给其他交易者有套利的机会，也即无套 义上看不仅包括对金融市场中各种交易变量(如价 利定价(当然如何更宽泛地定义无套利是目前重要 格、交易量、波动率等)进行相应的计量分析和建模， 的研究领域)。KaratzasandShreve(1997)总结了 还包含实证金融(EmpiricalFinance)和连续金融 这方面的主要研究成果。[11HuntandKennedy (ContinuousFinance)中的主要成果。狭义上仅指 (2000)则侧重于总结定价方面的实证结果。[21这里 对金融市场各个交易变量的计量分析和建模。 值得特别提出的一个研究热点领域就是如何确定连 本文采用 Campbell等人的计量分析框架 续定价模型里的波动率参数问题，特别是如何将已 (Campbelletal[1997])，仅限于以金融市场作为研 有计量模型(如GARCH类模型)引人到定价框架 究对象，放弃有关宏观经济领域中金融研究的内容 中。Jin-ChuanDuan(1995)较为成功地得到 (如金融政策分析、金融中介分析等)，侧重于从交易 GARCH离散期权定价公式，并研究相应的模型估 者(或称金融市场上的消费者)角度研究各种信用市 计问题。[31有关这方面的文献可参见Guo(2001), 场(如股票市场、外汇市场等)的内部结构和运作规 Sundarensan(2001)综述T最新的整个连续金融领 律。具体而言，就是在一定的证券(如股票、外汇、期 域研究成果。[41 货等)价格过程和市场假设下(下文简称价格和市场 对上述市场假设而言，对它的修正和改进产生 假设)，研究如何进行最优投资和资产定价。 了两个重要的研究领域:行为金融和不完全市场研 究。Shiller和Summer在行为金融领域做了开创性 一、市场假设的拓展 的工作，他们假设如果交易者是非理性的或具有怪 市场假设主要包括三个方面:交易者效用函数 异的效用函数，如果市场存在有限套利((limitedar- (如HARA型)、市场均衡与无套利假设(如完全市 bitrage)，即由于市场交易费用或制度限制的存在 场)、和市场摩擦假设(如完美市场)。从Markwitz 使得交易者无法对任何套利机会都可以实施套利， 的均值一方差分析到Merton的连续跨期投资模型， 然后去研究交易者在这种市场中如何进行最优资产 详细地给出了在不断放松的价格和市场假设下最优 配置和定价。Shileifer(2000)初步系统化已有