獐子岛迷局.08.01.docVIP

獐子岛——又一个蓝田股份？ 獐子岛（002069.SZ）2006年9月登陆中小板上市，公司位于大连獐子岛，主要业务是海底底播养殖虾夷扇贝、海参等海产品。大股东是长海县獐子岛投资发展中心，持股比例45.76%。作为海产品养殖企业，獐子岛第一大资产是存货，2012年1季报显示獐子岛存货占总资产55%。存货的主要构成是消耗性生物资产，就是播撒在海底的虾夷扇贝、海参等海珍品，生长期长达3年。近几年，獐子岛存货金额不断攀升，而且公司经营活动现金流表现欠佳，投资活动现金流出不断增加，公司现金主要靠筹资活动现金流支撑。这让我们不得不对他的经营产生疑虑，为什么存货会飙升呢？或者说这存货是虚增的么？查看原图2006年6月底獐子岛上市前养殖海域有65.63万亩，截至2011年底獐子岛养殖面积增加到285万亩。农产品公司审计最大困难在于库存盘点，獐子岛的核心资产是存货，而且是在285万亩茫茫海域底部缓慢生长的虾夷扇贝和海参，审计师纵有天大的本事也没法去盘点这些存货值几个钱。我们向獐子岛投资者关系部门咨询后获知虾夷扇贝、海参等海珍品的播种密度是参考日本海产品播种密度来的，播种密度相对稳定，大约5500枚/亩。也就是说单位面积的养殖密度没有明显变化。根据獐子岛投资者关系部门的提供的信息，以及獐子岛最大供应商壹桥苗业招股说明书上显示的苗种销售价格波动情况来看，獐子岛自上市后，虾夷扇贝、海参等苗种的价格约上涨10-20%。如果养殖密度不变的话，那么单位面积的存货金额相应上升10-20%。2006年6月末獐子岛播撒在海底的消耗性生物资产（亦可称“在产品”）为2.17亿元，到了2011年末底播的消耗性生物资产为17.98亿元。单位面积的存货金额增加了91%，扣除掉价格因素，那每亩播种密度至少上升了70%，这已经超越了海产品播种的极限。类似于当年蓝田股份的经营数据推算出来每立方米的水里养殖1000条鱼，简直荒谬！獐子岛会不会是第二个蓝田股份呢？基于存货金额畸高，我们对獐子岛的经营和财务状况做了全面分析，总结以下疑点：疑点一：公司财务报表勾稽关系出现严重漏洞。针对獐子岛存货畸高，我们考察了一下獐子岛资产负债表、利润表和现金流量表及附表的勾稽关系，发现獐子岛财务报表勾稽关系出现严重的漏洞。查看原图表2详细列示了我们通过财务报表推算当期存货的理论增加值。当然这个推算会有一定的偏差，但是偏差不会很大。简单说明一下表2的推算思想。存货归结的项目主要包括四个来源：原材料采购、直接人工、制造费用（折旧、摊销等）、以及资本化为存货的借款费用，我们分别用A、B、C、D四个字母来表示。A的计算过程是：A属于计入存货的原材料采购支出，“购买商品、接受劳务支付的现金”减去为上期采购支付的现金，再减去为下期采购支付的现金，就是为本期采购支付的现金。在2009-2012年一季报中，预付账款的余额绝大部分是与原材料采购无关的，而且预付账款余额变动不大，故本例就忽略了“预付账款的增加”。獐子岛原材料采购需借记“存货——原材料”和“应交税费——应交增值税”，其所采购的原材料属于初级农产品，增值税率为13%，所以在计算“当期计入存货的采购金额”需要扣除13%增值税部分。B的计算过程是：B属于计入存货的人工成本，先利用现金流量表中的，“支付给职工以及为职工支付的现金”，扣除掉为上期支付的工资，就是为当期支付的工资。这部分工资支出一部分直接计入当期损益，进到销售费用和管理费用科目，扣减之后剩下的就是计入存货的“直接人工”。大部分的职工工资都计入到了存货，这个符合公司实际经营，因为獐子岛工人规模超2700人，占员工总数的63%。C的计算过程是：C属于计入存货的固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销等。折旧和摊销一部分直接计入当期损益，进到销售费用和管理费用科目，扣减之后剩下的就是“计入存货的折旧、摊销”。这部分费用亦称为制造费用。大部分的折旧和摊销都进入到了存货，这个也基本符合实际经营状况。D的计算过程是：D属于当期资本化为存货的借款费用。公司的有息负债的利息支出，一部分直接计入财务费用，另一部分资本化为存货、在建工程、固定资产等资产类科目。根据獐子岛公告信息，我们看到资本化为存货的借款费用几乎逐年翻倍增长。A、B、C、D分别表示当期存货的四大来源，相当于存货的“增加量”。E是当期存货的“减少量”。用“增加量”扣除“减少量”剩下的就是F“存货净增加量”，是根据财务报表勾稽关系推算出来的存货的增加量。需要说明一下的是2012年一季度未披露资本化借款费用、折旧和摊销、以及计入损益的折旧和摊销、计入损益的人员工资，所以部分缺失数据是通过2011年数据除以4计算得来。2009-2011年除了“资本化借款费用”这一项大幅增加外，其他几项相对稳定，只出现小幅