y第9章期权定价理论.pptVIP

布莱克—舒尔斯期权定价模型 基本思想 基本假设 布莱克—舒尔斯期权定价公式及推广 二叉树定价模型 1973年，布莱克和舒尔斯在美国《政治经济学》上发表了文章“期权和公司债务的定价”。 推导出基于无红利支付股票欧式看涨期权的定价公式。 开创性地提出了期权定价的可靠方法。 20世纪70年代前的期权定价模型的缺陷：不同程度地依赖股票未来价格的概率分布和投资者的风险偏好。 风险偏好和股票概率分布无法预测。 1973年，布莱克和舒尔斯给出的欧式股票看涨期权的定价公式，避免了对股票未来价格的概率分布和投资者风险偏好的依赖。 获得了广泛的应用。 该模型蕴含着一个深刻的思想：期权的风险实际上在标的物价格及其运动中得到反映，也就是说它们都受同一种不确定性因素的影响，只要匹配得当，这种不确定性就可以消除。 通过买入一种股票的同时卖出一定份额该股票的看涨期权，可以构造一个无风险投资组合。 因此，期权的收益或现金流可以用标的物股票和无风险证券的投资组合来复制。 (1) 允许卖空。 (2) 无税，无交易成本。 (3) 所有证券可无限细分。 (4) 在衍生证券有效期内，标的证券没有现金收益支付，无风险利率 为常数。 (5) 证券交易是连续的，价格变动也是连续的。 (6) 股票价格 遵循一种称之为带漂移的几何布朗运动。 1、无收益资产欧式看涨期权的定价公式 其中： 为标准正态分布变量X 的概率分布函数， 即： S 证券的市价 X 期权的执行价格 T 期权的有效期 t 时间 证券价格波动率 r 无风险利率 标的资产无收益情况下，欧式看涨期权与美式看涨期权的价值相等。 无收益资产美式看涨期权计算公式与下式相同： 2、无收益资产欧式看跌期权的定价公式 3、固定收益证券欧式看涨和看跌期权的定价公式 其中：I 为标的证券产生的固定收益的现值 1979年，美国学者考克斯、罗斯和鲁宾斯坦发表了一篇名为“期权定价：一种被简化的方法”的文章，在文中推导出了二叉树定价模型，又称为二项式模型。 该模型比较简单直观，不需要复杂的数学知识就可以应用。 假设目前无风险利率是2％(连续复利)，股票价格是50元，1年后，股票价格要么上升到80元，要么下跌到40元，具体变化如图1所示。 若以该股票为标的资产、期限为一年的欧式看涨期权的执行价是60元，试计算该欧式买权目前的价格。 图1 股票价格变化的二叉树图 图2 期权价值变化的二叉树图 构造一个组合：1单位看涨期权空头与 单位股票多头可构造无风险资产。 1年后，若市场处于繁荣状态，组合的价值为80 -20； 若市场处于萧条状态，组合的价值为40 -0。 该组合资产是无风险资产，因此有： 80 -20＝40 ，求出 ＝0.5 因此，该无风险组合由1单位看涨期权空头与0.5单位股票多头组成。 1年后该组合的价值为80 -20＝40 ＝20(元)。 无风险资产只能获得无风险收益。 该无风险组合1年后的价值为20元，其现在的价值则为 ，该组合目前的价值又可表示为 ： 因此存在等式: 解出： 二叉树模型中，把期权的有效期分为很多很小的时间间隔 。 假设每一个时间间隔 内证券价格只有两种运动的可能。 当 较大时，这种二值运动的假设与实际不相符合。 当时间间隔非常小如在每个瞬间，假设证券价格呈现二值运动是可以的。 因此，二叉树定价模型的基本思想是用大量离散的小幅度的二值运动来模拟连续的证券价格运动，然后在此基础上运用无套利均衡分析法。