_债券市场中期投资策略（PDF）调整压力由短端向长端传递.pdf

2006-6-21 债券研究 策略报告 债券市场 2006 年中期投资策略 何 欣，CFA 86-755hexin@ 林向涛 调整压力由短端向长端传递 86-755 linxt@ 市场走势 主要观点： 市场描述 06 年上半年，债券市场略有收益，全债指数标的的收益水平在 0.59 ％。一级市场发行利 率与认购倍率反向变化，国债、金融债利差有所增加； 宏观经济： 展望 06 年下半年，以货币供应量、能源提价以及粮食价格等因素都指向通胀压力增加一 途，从而为基准利率调整提供基础要素； 从 06 年所公布的宏观数据来看，短期内经济增长动力仍然强劲，货币政策对需求的刺激 作用仍然会持续数月，紧缩政策对经济的抑制作用也不大可能根本扭转经济保持较高增 速增长，债券市场的基本面因素仍不乐观； 相关研究 货币政策： 债券市场周报（2006.5.29 ）--流动性 降低可能会成为趋势 对商业银行的盈利压力、资本充足率以及利差的分析显示，商业银行贷款动力仍然强劲， 2006/5/29 央行紧缩主要是通过降低流动性抑制贷款供给，提高利率抑制贷款需求的双向调节进行， 2006 年二季度债券市场投资策略 ——市场调整、幅度有限 货币政策主基调仍以紧缩为主； 2006/4/4 资金供求 2006 年债券市场投资策略——流 动性变化影响市场，信用投资崭露 对资金的动态分析显示，债券市场的增量资金供给也会降低。这主要是出于对美元汇率、 头角 人民币升值压力以及基础货币形成机制考虑的。 2005/12/15 市场分析与展望： 我们预计收益率曲线在下半年会以增陡的方式变化，在一年期央票利率水平调整到 2.7 ％ 左右后，短端继续上升的空间不大，而中长期债券收益率仍有相当上升空间，其中 10 年 期国债利率的均衡水平应当在 4 ％左右。 我们判断，下半年会有导致恐慌性下跌的因素出现，这包括了再次大规模流动性紧缩以 及基准利率的提升。唯有此时，才是提高债券市场投资比例的最佳时间。 债券研究 一、 上半年债券市场回顾 二级市场回顾——略有收益的上半年 06 年