短期国际资本流动_汇率及资产价格_基于汇改后数据的实证与研究.pdfVIP

20 10 年第 5 期 　 短期国际资本流动 、汇率与资产价格 ———基于汇改后数据的实证研究 朱孟楠 　刘 　林 　　内容提要 :本文通过理论分析探讨了短期国际资本流动 、汇率及资产价格之间的相互 关系 ,采用 VA R 模型实证分析了2005 年汇改以来我国短期国际资本流动 、汇率 、股价和 房价之间的动态关系 。实证结果表明:短期国际资本流入会导致人民币汇率升值和市场 对人民币升值预期 ,还会导致股价和房价上涨 ;而人民币升值 、升值预期以及股价上涨都 会造成短期国际资本流入 ;股价上涨会导致房价上涨 ;房价的上涨会导致资本流出 ,股价 下跌 。为了更好地应对国际资本流动的冲击 ,我国必须完善国内金融体系和经济体系 ;在 制定货币政策时 ,既要考虑国外货币政策的溢出效应 ,又要顾及国内货币政策的独立性 。 关 键 词 :短期国际资本 　汇率 　资产价格 　V A R 模型 作者简介 :朱孟楠 ,厦门大学经济学院副院长 、教授 、博士生导师 ,36 1005 ; 刘 　林 ,厦门大学经济学院金融系博士生 ,36 1005 。 中图分类号 :F83 17 　文献标识码 :A 　文章编号 :1002 —8102 (20 10) 05 —0005 —09 一 、引　言 改革开放以来 ,我国经济全球化程度不断提高 。在经济全球化的背景下 , 国际资本流动不可避 免 。1994 年至今 ,我国资本与金融账户除了 1998 年为逆差外均为顺差 。同时 ,我国实行出口导向 的经济增长模式 ,经常账户也一直处于顺差的状态 。这两个账户的顺差使得我国国际收支长期处 于“双顺差”的局面 。由于实行强制结售汇制度 ,大量国际收支顺差转变为我国的外汇储备 。2005 年 7 月 2 1 日起 ,我国实行参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度 。自此人民币汇率不断小幅升 值 ,到 20 10 年 2 月底人民币兑美元已升值约 19 % 。在人民币升值预期下 ,短期国际资本流入迅速 ( ) 增加 ,人民币升值压力进一步增大 张中华 ,2007 。央行为了维持汇率相对稳定 ,避免短期内汇率 大幅升值冲击出口而积极干预外汇市场 。外汇市场干预造成近几年来外汇占款成为我国基础货币 ( ) 投放的主要渠道 ,这在一度程度上增加了国内通货膨胀的压力 方先明等 ,2006 。为了维持国内货 币市场的均衡 ,缓解通胀压力 ,央行又通过在公开市场上发行央行票据 、回收再贷款 、控制信贷规模 以及提高法定存款准备金率等手段来冲销由于外汇市场干预而被迫投放的货币供给 。但是 ,面对 持续增长的外汇储备 ,货币当局冲销操作的难度不断加大 。 国内货币供应的增加和短期国际资本的流入导致我国资本市场迅速繁荣 。资本市场与外汇市 场是有互动关系的系统 ,外部冲击会通过外汇市场的传导引发国内资本市场的波动 。国际短期资 ( ) 本流入和资本价格会出现自我强化的循环 张中华 ,2007 ; 张兵等 ,2008 :大量的资本进入资本市 场 ,不仅推高了资产价格 , 同时还会促使本币进一步升值 ,本币升值的预期及资产价格的上涨又会 ( ) 本文是国家社科基金项 目“中国外汇储备风险测度及管理研究”项 目批准号 :07BJ Y157 的阶段性研究成果 。 5 　Fin a nce Tr