企业价值评估收益法折现率的确定.ppt

* 第六章 收益法－折现率的确定 上 海立信会计学院会计与财务学院 第六章 收益法－折现率的确定 ? ? ? ? 第一节 折现率与资本成本 第二节 债务成本 第三节 股权资本成本 第四节 加权平均资本成本 ? 评估值对折现率的敏感性： E r ? g V = 第六章 收益法－折现率的确定 ) dV dr / V r g r ? g = ?(1 + r r ? g = ? dV r ? dr V = ε = 第一节 折现率与资本成本 一、资本成本 （一）资本成本的定义 ? ? ? 资本成本是资本市场为吸引资金投向特定项目而给 予的期望收益率 资本成本建立在替代原则基础之上,投资者根据风险 和收益的比较，倾向投资于更有吸引力的可替代的 投资项目 风险是投资者在特定时期内可获得预期经济收入的 确定性（或不确定性） （二）资本成本的构成 （1）“实际”收益率。 （2）预期的通货膨胀率。 （3）风险报酬率。 （三）资本成本的种类 1．债务成本 ? ? ? 以债务方式融资，支付给债权人的报酬 通过公开市场进行债务融资 通过非公开市场进行债务融资 ? ? 债务利息的税收可以减免，所以债务成本必须要扣除 所得税 还包括一些隐性成本，比如支付贷款额的一定比率作 为贷款费用 2．优先股成本 ? ? 在利润分配以及剩余财产分配方面要优先于普通股 优先股的股息率代表了优先股权的成本 3．普通股成本 ? 普通股成本无法从市场中直接获得 4．加权平均资本成本（WACC） ? 各种资本组合在一起的成本 二、折现率 （一）折现率的定义 ? 将未来预期收益还原或转换为现值的比率 （二）折现率与资本化率 ? 资本化率是一种特殊的折现率，是对收益期限无限的 收益流进行折现的折现率 r为资本化率 r ? g为资本化率 A r A r ? g V = V = 三、资本成本与折现率之间的关系 ? ? ? 折现率表现为资金所有者的利息或股息收入；而资本 成本是资金使用者的筹措费用和使用费用 折现率着眼于未来，是投资者期望的未来能够获得的 回报率；资本成本着眼于过去或现在 由于折现率是一种期望报酬率，因此折现率的确定相 对比较困难；而资金使用者在获得资金时事先给予了 投资者回报承诺，因此，资本成本的计算相对比较简 单 ? ? ? 债券票面收益率又称名义收益率或票息率 期望收益率是考虑到投资者成本以及企业违约风险 等情况，投资者预期获得的内部收益率 实际收益率是投资者收到利息和本金后，按照投资 者的债券购买成本以及获得本息之间的关系计算的 内部收益率，也就是将企业偿还的现金流量折现到 投资者购买债券时价格的贴现率 第二节 债务成本 一、企业债券收益率 （一）票面收益率、期望收益率和实际收益率 （二）期望收益率的计算 1. 内部收益率法 ? 内部收益率法假设债券的价格反映了企业债券的违 约风险，根据债券利息支付和本金偿还计划，计算 所得的内部收益率即为期望收益率。比如，某企业 债券面值为1000元，票面利率为8％，还有2年到 期，每年付息一次，上一年度的利息已经支付，该 债券的市场交易价格为960元，则内部收益率为： + 960 = IRR = 10.31% 1000 × 8% + 1000 (1 + IRR)2 1000 × 8 % 1 + IRR 2. 收益率累加法 ? ? ? 一个风险债券的期望收益率等于无风险利率加上风险 报酬率 无风险利率可以由到期期限相近（比如剩余期限都是 3年）的国债收益率得出 估算风险报酬率的最简单办法是依据债券的等级或有 效的债券等级计算历史平均的风险报酬率。当然，这 意味着风险级别相同的债券应该具有相同的风险。风 险报酬率可以通过计算同一级别的债券的历史平均的 收益率与具有相同期限国债历史平均的收益率的差别 得出。 练习题： 某企业5年期债券面值为1000元，票面利率为10％， 还有2年到期，每年付息一次，上一年度的利息已经 支付，5年期国债利率为8％，2年期国债利率为6％， 债券风险报酬率为2％，则该债券的价值是多少？如 果该债券的市场交易价格是1010元，则该债券的风险 报酬率是多少？ ? ? ? ? 国内外债券评级机构：比如我国的大公国际资信 评估有限公司，美国标准－普尔公司、穆迪公司 等。 标准－普尔