金融产品泛投行化加速——中国金融产品年度报告（2015）.pdf

中国金融产品年度报告（2013 ） 金融产品泛投行化加速 中国金融产品年度报告（2013 ） 前言 2012 年，中国的资产管理行业取得了长足的进步。以信托产品和银行理财产品为代表 的跟随市场利率的金融产品依然凭借较高的回报率，延续高速发展的势头；老牌劲旅公募基 金、投连险、券商资产管理的各类传统产品均取得正收益，资产管理规模也稳步上升，整个 资产管理行业在经历了数年的蛰伏后，终于呈现精彩的一幕。 然而这一切并不是这出大剧的重头戏，市场期盼多年的全面金融改革，终于在12 年全 面开启，各监管部门密集地出台了一系列“新政”，奠定了 “大资管”时代的政策基础。与 此同时，作为金融改革重要载体的金融产品，也在12 年实现了一系列的创新突破，跨市场 ETF 取得了巨大的成功，跨境ETF、短期理财基金、RQFII、信托资产池产品、对赌型资管产 品、结构化债券专户等产品创新层出不穷，并得到市场的广泛认可。 如果说2012 是中国资产管理行业开启新时代的“元年”，那么我们有理由去期待一个 “盛世”的到来。正如我们2011 年底以来一直反复提到的观点，“利率市场化”和“人民币 国际化”是把握中国资产管理行业未来发展和金融产品创新方向的重要脉络。在未来相当长 的时间内，我们会看到人民币国际化进程会改变央行资产负债表结构，并通过央行再贷款和 准备金制度改变商业银行信贷规模和信贷结构，由银行体系支撑的社会融资需求将会出现一 定的缺口，必须寻找新的支撑，而各项资产管理政策的放开，恰逢其时；伴随着利率市场化 进程和社会融资结构的变化，中国的资产管理行业正迎来加速发展的重大外部环境变化。我 们有理由期待一个几十万亿甚至超百万亿的“资管盛世”的到来。 “盛世”虽至，但我们不能盲目乐观，必须保持清晰的判断方能分享这场盛宴。在过 去数年，我们深切的感受到利率市场化所带来的发展机会，各种“类信托”业务均取得巨大 发展；在未来我们尤其需要关注人民币国际化带来的发展机会，事实上在 2012 年仅是海外 市场发行的挂钩国内市场的ETF 产品，就增长了250 亿美元，增速远超国内公募产品。其次， 我们认为中国的金融市场将在相当长的时间内仍处于是一个“事实割裂，加速融合”的状态， 在“利率市场化”尚未完成的条件下，以官方利率为定价基础的市场和以民间利率为定价基 础的市场将长期割裂，同时国际和国内也将长期处于割裂状态，但金融管制的放松和金融产 敬请参阅报告结尾处风险提示及法律声明 华宝证券 中国金融产品年度报告（2013 ） 品的不断创新，使得这些割裂的市场加速融合，“跨市场”的业务机会和投资机会将长期存 在。 与此同时，我们也看到了在金融创新过程中逐步积聚的各类风险，去年下半年以来关 于“影子银行”功过的讨论一直延续至今。我们认为在改革创新过程中也难免遇到各种问题， “因噎废食”的停滞是逆市场发展规律的倒退，需要以更加完善的政策制度和更加市场化的 手段去解决这些问题。而大力推动金融产品的创新，把更多的创新用金融产品的形式固化下 来，并辅之于严格的适当性管理和市场化的监管方式，是有效的风险防范手段。作为一个专 业的金融产品研究机构，我们会继续致力于全谱系的金融产品的研究，满怀信心的迎接“大 资管盛世”的到来，与此同时，我们也深切感受到新时代的挑战。 首先，现阶段金融产品极大丰富，我们很难再用传统的权益和固定收益视角去划分， 而必须以风险、收益、信用、期限去寻求新的