创业企业剩余索取权和控制权非对称分配的研究.pdf

摘要 创业企业对新产品、新产业及经济与社会的发展等起到了很大的推动作用， 此类企业的剩余索取权与控制权分配问题引起了国内外学术界及实业界的高度关 注。 本文研究了创业企业剩余索取权与控制权分配的现象，发现上述权利分配具 有“双分离”的特点：(1)创业者与创业投资者的剩余索取权与出资或实物资产 比例分离：创业者往往获得高于甚至远高于其出资或实物资产比例的剩余索取权， 创业投资者的剩余索取权则低于其出资比例； (2)创业者与创业投资者的控制权 与剩余索取权分配分离：主流企业理论所倡导的“一股一票”现象在创业企业中 并不成立，创业投资者往往获得相对于其剩余索取权更大的控制权。 以上述现象为切入点，本文首先分析了有关企业所有权分配的理论与观点的 立论依据，发现对企业性质的认识在很大程度上影响着对所有权分配依据的认识。 在接下来的篇幅中，本文探讨了企业的性质，并在此基础上提出了企业剩余索取 权与控制权分配谈判力的影响因素。然后，本文解析了创业者与创业投资者剩余 索取权与控制权的分配过程，并对创业者与创业投资者对创业企业资本增值所做 贡献及风险制造等问题进行了分析。最后，以上述工作为基础，本文构建了创业 企业融资契约模型并解释了创业企业剩余索取权与控制权分配的“双分离等现 象。 论文的研究还发现： (1)目前对创业企业所有权分配的研究主要在主流企业 理论，如委托代理理论、GHM理论及GHM理论二代模型等的框架内进行。上述 研究套用主流企业理论的研究方法，将创业投资者视为仅提供资金的投资者及“中 心签约人，将创业者视为具有“逆向选择、“道德风险和“敲竹杠”等机会 主义行为的经营决策者，主要从防止或弱化创业者机会主义行为的角度进行创业 企业所有权分配的研究；(2)“剩余创造性是企业的根本性质，主流企业理论 所倡导的“契约性源自于企业的“剩余创造性，“契约性’’是“剩余创造性 的实现条件；(3)既然企业的根本性质在于剩余创造，因此企业所有权分配不应 仅从防范“逆向选择”、“道德风险”和“敲竹杠等机会主义行为的角度出发。 企业的“剩余创造性”使不同要素所有者对企业剩余所做贡献成为其剩余索取权 分配谈判力的主要影响因素，而不同要素的专有性和专用性程度将分别增强和削 弱其所有者剩余索取权谈判力；由于剩余索取权所有者是企业的风险承担者，因 此剩余索取权是企业控制权分配谈判力的影响因素之一；另外，由于企业剩余的 风险主要来自人力资本所有者尤其是经营决策者的“道德风险及“事后无能 等，因此强化对风险制造者的控制成为企业控制权分配谈判力的又一个影响因素； (4)创业者与创业投资者剩余索取权与控制权分配发生在创业投资过程的签约阶 段，签约之～BU—E,。]业投资者与创业者对彼此的选择将为双方提供剩余索取权及控制 权分配谈判力影响因素的相关信息； (5)创业者与创业投资者对创业企业资本增 值所做贡献是双方人力资本与非人力资本的综合体现，其中创业者的主要贡献在 于由其人力资本体现的发现商机和经营决策，创业投资者的贡献则主要在于提供 资金和管理支持，创业者的主要贡献由其人力资本体现是创业企业剩余索取权与 双方出资或实物资产比例分离的主要原因；创业者是创业企业的主要风险制造者， 创业企业的风险承担者则还包括创业投资者，风险制造者与承担者的不对称是创 业企业控制权与剩余索取权分配分离的主要原因。 关键词：创业企业创业者 创业投资者剩余索取权控制权 非对称分配 分类号：F830F270 ABSTRACT VC—backedfirm’S allocationhasattractedmuchattentionfrom ownership academicandindustrialfieldsdueto contribution forwardto extraordinarytheybrought and ofnew industriesandadvancementof emergencedevelopment products，new and economysociety． Theauthor VC-backed