附认股权证可分离交易债定价探讨.pdfVIP

认股权证可分离交易债定价探讨 1 2 周晖 孙巍 (1.浙江财经学院，浙江 杭州 310018 ； 2.西安科技大学管理学院，陕西 西安 710054) 要：附认股权证可分离交易债是我国证券市场新近推出的一种创新型金融品种，本文在 Black Scholes 期权定价模型基础上对其进行扩展并形成Black Scholes 股本摊薄期权定价 模型，首次将这一定价模型应用到我国深圳证券交易所2006 年 12 月12 日发行的第一只附 认股权证可分离交易债新钢钒附认股权证的理论定价上。本文检验了其理论价值 实际价格 的吻合程度，对创新金融产品分离型可转债的定价进行了一定的探索，对分离债流动性不足 以及认购权证过度投机提出了适当的政策建议。 关键词：可分离交易债 ；看涨期权 ；Black Scholes 期权定价模型；期权定价 Abstract：Warrant Bond is an innovative financing vehicle to Chinese equity market. It is well received by the market. This paper then analyzes the pricing of Warrant Bond through empirical viewpoint. We use Balck-Scholes options pricing model to price the option component. We extend the Black-Scholes model to the Black-Scholes diluted option pricing model. We make the innovation to price call options by using the embedded volatility of similar call options in the market, instead of the historical stock volatility. We examine the diversion between theory value and the real value of Xin Gang Fan Warrant Bond. We explore the pricing of Warrant Bond. The result can be used as reference for issuing and investing Warrant Bond. Keywords: Warrant Bond ,Call Option, Black-Scholes Option Pricing Model 作者简介：周晖，浙江财经学院副教授，研究方向：金融理论。孙巍，西安科技大学管理学 院教授，研究方向：金融工程。 中图分类号：F224.9 文献识别码：A 引言 附认股权证公司债 （Warrant Bond）是指公司债券附有认股权证，持有人依法享有在一 定期间内按约定价格认购公司股票的权利，也就是债券加上认股权证的产品组合。附认股权 证公司债 我们所熟悉的普通可转债都属于混合型证券 （hybrid securities），是股票 债券以一定的方式结合的融资工具，兼具债券和股票融资特性。由于附认股权证公司债券的 债券和认股权证是可分离交易的，在定价上一般是分别进行定价。对于固定收益部分,利用 已成熟的现金流折现方法对其定价。在对附认股权证公司债的权证部分定价时,由于上市公 司发行附认股权证公司债的主要目的是为了融资,附带的认股权证性质应该是认股权证。由 于现金流折现模型 对比较成熟，得到广泛应用，因此附认股权证公司债券的定价核心和难 点主要是认股权证的定价。 对于股本权证稀释问题的解决方法，从权证发行人看，目前市场上的权证基本可以归类 于备兑权证(Covered Warrant)和股本权证(Equity Warrant)。股本权证 备兑权证在定价 过程中的主要区别在于股本权证在被行使时公司有义务向权证持有人发行新股，因而有可能 会使标的资产的流通量增大，这就牵出了股本稀释问题。对于稀释效应的第一个解决办法是 由Galai and Schneller提出的，