《中信建投策略深度：抓住低估值，把握稳增长和新能源产业机会——A股2015年中报深度分析》.pdf

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 策略周报模板 证券研究报告 ·组合策略报告 抓住低估值，把握稳增长和新能源产业机会 投资策略 ——A 股2015 年中报深度分析 A 股中报盈利改善，整体估值仍然偏高 [table_invest] 安尉 从上半年EPS 增速看，非银优于银行，中小板优于创业板。分行 业看，一些早周期行业房地产、纺织、电子、医药等盈利边际改 anwei@ 善整体好于晚周期行业钢铁、采掘、建材等。上半年EPS 增速弱 座机电话号码 于股价涨幅，表明A 股估值仍偏高，特别是创业板，业绩与股价 执业证书编号：S1座机电话号码0001 背离较为明显。分行业看，仅有交运、有色、银行和非银金融四 个行业上半年EPS 同比增速好于同期指数涨幅。其它行业均存在 夏敏仁 不同程度的高估，国防军工、计算机等板块高估明显。 xiaminren@ 座机电话号码 收益质量和现金流双双改善，但恐难持续 执业证书编号：S1座机电话号码0012 从利润分布上看，银行对实体的利润挤占继续小幅回落。除创业 板外，2015 年中报各板块营业利润增速继续回落，反映出成本下 发布日期： 2015 年8 月25 日 滑难抵收入放缓，投资净收益也出现回落。我们采用杜邦分析， 将影响ROE 的因素分解发现：（1）无论对全A 还是非金融板块 [table_indextrend] 看，杠杆率是 ROE 回升最重要的因素；（2 ）净利率回升更多来 上证指数、沪深300 走势图 159% 自金融板块，非金融板块呈回落态势；（3 ）非金融板块资产周转 139% 119% 率略有回升，但金融板块较低。对于年内后续表现，我们认为R 99% 79% OE 很难继续回升，年内金融板块去杠杆以及三季度经济仍未企 59% 39% 稳都是促使ROE 回落的因素。此外，2015 年中报上市公司经营 19% -1% 性现金流改善；分行业看，大部分早周期行业科技，可选消费等 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 / / / / / / / / / / / / 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 / / 1 1 1 / / / / / / / 4 4 / / / 5 5 5 5 5 5 5 现金流和净利润增速是正相关的；当前房地产、机械的现金流压 1 1 4 4 4 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 力仍然较大，但后续随着“稳增长”加码，流动性压力边际缓解， 上证指数 沪深300 行业有望景气回升；上游晚周期的化工、采掘、有色盈利仍不乐 [table_indextrend1] 观，但行业整体处于周期底部，存在反转的可能性。 沪深300、深证成指走势图 139% 119% 投资建议：抓住低估值，把握稳增长和新能源产业机会 99% 79% 把握低估值主线，避免“戴维斯双杀”。从前文分析中，我们可 59% 以得到两个结论：（1）2015 年中报企业盈利在改善，但质量不乐 39% 19% 观，更多是通过杠杆率提升和成本下降带来的，后续很难持续， -1% 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 / / / / / / / / / / / / 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 / / 1 1 1 / / / / / / / 盈利回落是大概率事件。因此我们应该在后续投资中把握业绩确 4 4 / / / 5 5 5 5 5 5 5 1 1 4 4 4 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 定性和低估值主线，避免“戴维斯双杀”。（2 ）从行业盈利上看， 沪深300 深证成指 一些早周期行业，科技、可选消费表现好于上游晚周期行业，但 这些行业大多处于历史景气的高点，因此从配置上，我们反而应 该重视中上游低估值的煤炭、采掘、化工，交运等行业。此外， 在产业链分析中我们看好两类机会：一类是 “稳增长”产业链中 的上中下游行业，如煤炭、交运、房地产等；另一类是新能源产 业链机会，如风电和光伏设备等。 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 策略研究 [table_ 目录 一、A 股中报盈利改善，整体估值仍然偏高.....................................................