第10章金融资产价值分析20090601.pptVIP

　 价格敏感度与凸度的关系 用久期近似计算的收益率变动与价格变动率的关系 不同凸度的收益率变动幅度与价格变动率之间的真实关系 上图说明的问题： 当收益率下降时，价格的实际上升率高于用久期计算出来的近似值，而且凸度越大，实际上升率越高；当收益率上升时，价格的实际下跌比率却小于用久期计算出来的近似值，且凸度越大，价格的实际下跌比率越小。 这说明： (1) 当收益率变动幅度较大时，用久期近似计算的价格变动率就不准确，需要考虑凸度调整； (2) 在其他条件相同时，人们应该偏好凸度大的债券。 考虑凸度的收益率变动幅度与价格变动率之间的关系 考虑了凸度的收益率变动和价格变动关系： 当收益率变动幅度不太大时，收益率变动幅度与价格变动率之间的关系就可以近似表示为 ： 第二节 普通股价值分析 本节点睛 讲　授 普通股价值分析的方法有：股息贴现模型、市盈率模型和自由现金流分析法等。 收入资本化法同样适用于普通股的价值分析，具体表现即为股息贴现模型。该模型认为，股票的内在价值等于投资股票可获得的未来股息的现值。 在市盈率的固定增长模型中，必要收益率y与市盈率呈负相关。而股利增长率g和留存收益率b与市盈率的关系，具体取决于：①当ROE大于y时,市盈率将随留存收益率b的增加而上升。②当ROE小于y时,市盈率将随留存收益率b的增加而下降。 自由现金流分析法首先对公司的总体价值进行评估，然后扣除各项非股票要求权，得到总的股票价值。 讲　授 一、股息贴现模型 二、市盈率模型 三、自由现金流分析法 一、股息贴现模型概述 收入资本化法的一般形式 一般数学公式： 其中，假定对未来所有的预期现金流选用相同的贴现率，V代表资产的内在价值，Ct表示第t期的预期现金流，y是贴现率。 股息贴现模型 股息贴现模型：收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型。 基本的函数形式： 其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期预计支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率 (the capitalization rate)。 股息贴现模型的种类 每期股息增长率： 根据股息增长率的不同假定股息贴现模型可分为： 零增长模型 不变增长模型 多元增长模型 用股息贴现模型指导证券投资 目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖。 方法 一：计算股票投资的净现值NPV 当NPV大于零时，可以逢低买入 当NPV小于零时，可以逢高卖出 用股息贴现模型指导证券投资 方法二：比较贴现率与内部收益率的大小 内部收益率 (internal rate of return ),简称IRR，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率即： 净现值大于零，该股票被低估 净现值小于零，该股票被高估 零增长模型 (Zero-Growth Model) 模型假设：股息不变 ，即 把式（12）代入（８）中可得零增长模型： 当y大于零时， 小于1，可以将上式简化为： 。 不变增长模型 (Constant-Growth Model) 假定条件： 股息的支付在时间上是永久性的 股息的增长速度是一个常数， gt = g 模型中的贴现率大于股息增长率 由假设条件可得不变增长模型： 其中的 、 分别是初期和第一期支付的股息。 多元增长模型 (Multiple-Growth Model) 假定在某一时点T之后股息增长率为一常数g，但是在这之前股息增长率是可变的 。 多元增长模型的内在价值计算公式 ： 二、市盈率模型 市盈率的概念 市盈率，是公司每股价格与每股收益（即税后利润）的比值，用公式表示为P/E。 市盈率的固定增长模型 预期年增长率保持固定比率g的增长，留存收益比率或再投资率为b，派息比率为d=1-b，派息比率与再投资率保持不变。那么，我们就可以很容易地推导出市盈率的固定增长模型为： 公式中，y表示投资者的必要收益率，股息每年按照一个固定的比率g增长，同时，股息增长率g来源于留存收益再投资的回报率ROE，即g=ROE×b 。 市盈率的零增长模型 市盈率的零增长模型意味着公司的派息比率b=1（相应地，留存收益比率d=0），且g=0。 这样，就可以推导出市盈率的零增长模型为： 市盈率的影响因素 从上述公式中可以直观地看出，决定市盈率的直接因素包括：留存收益率b，必要收益率y和股利增长率g。其中，必要收益率y与市盈率呈负相关，但是，股利增长率g和留存收益率b与市盈率的关系，还取决于公司ROE与y之间的对比。具体而言，①当ROE大于y时,市盈率将随再投资率（b）的增加而上升。②当ROE小于y时,市盈率将随再