5第五章资本资产定价模型(CAPM)-精.pptVIP

第五章 资本资产定价模型(CAPM) 第五章 资本资产定价模型(CAPM) 第一节 资本资产定价模型假设条件 第二节 标准资本资产定价模型 第三节 不存在无风险资产的资本资产定价模型 第一节 资本资产定价模型假设条件 在证券组合理论的讨论中,我们做了如下的假设: 投资者都希望获得最大收益而不喜欢风险。其收益用证券的预期收益率描述，风险用收益率的标准差（或方差）度量。 投资者按照他们在一定时期内的预期收益率和标准差来选择证券组合。 投资者总是选择具有较高预期收益率和较小风险的证券组合。 第一节 资本资产定价模型假设条件 资本资产定价模型,综合了证券组合理论和资本市场理论,它以证券组合理论为基础,因此关于证券组合的假设适用于资本资产定价模型。 同时由于资本资产定价模型另一方面来自资本市场,所以对于资本市场也需提出一些假设: 第一节 资本资产定价模型假设条件 假设1 投资者能在预期收益率和标准差或方 差的基础上选择证券组合。 假设2 针对一个时期,所有投资者的预期都是一致的。 假设3 资本市场上没有摩擦。 第一节 资本资产定价模型假设条件 假设1 投资者能在预期收益率和标准差或方差的基础上选择证券组合。 这个假设是说， 如果必须在两种证券组合之间选择其中之一进行投资的话， 你就必须知道证券组合的预期收益率和标准差或方差。 通常，只要下述两个条件中的一个得到满足， 投资者就能根据预期收益率和标准差或方差做出选择。 第一节 资本资产定价模型假设条件 条件一：证券组合收益率的概率分布是正态分布，如图5.1所示。 由于正态分布完全由其均值和方差所决定， 所以对投资者而言， 给定两种具有同样方差的证券组合， 他将选择具有较高预期收益率的证券组合。而给定两种具有同样预期收益率的证券组合，他将选择具有较低方差的证券组合。 第一节 资本资产定价模型假设条件 这个条件的合理性在于当观察一个较长的时间内(如年或月)收益率的时间序列时，单个证券的收益率分布可能有向左或向右的倾斜，如图5.2和图5.3所示。 但是条件是指证券组合， 而不是单个证券， 当我们把这些证券组合成足够多样化的证券组合时，由概率论的中心极限定理， 证券组合收益率本身的分布将是渐近正态 第一节 资本资产定价模型假设条件 第一节 资本资产定价模型假设条件 这样，与第ｉ种证券组合的价值有关的效用满足关系 因为投资者选择证券组合的标准是使其预期效用最大化， 即。若用表示效用状态出现的概率。则 第一节 资本资产定价模型假设条件 所以根据效用最大化原则， 给定两种同样方差的证券组合， 投资者将更喜欢具有较高预期收益率的一种(因为ａ2＜０)； 而给定两种具有同样预期收益率的证券组合， 投资者将选择具有较低风险的一种。 综上， 只要证券组合的收益率是正态分布或效用函数是二次函数， 则投资者就可以根据其预期收益率和方差进行投资选择。 第一节 资本资产定价模型假设条件 假设2 针对一个时期， 所有投资者的预期都是一致的。 这个假设是说,所有投资者在一个共同的时期内计划他们的投资,他们对证券收益率的概率分布的考虑是一致的,这样,他们将有着一致的证券预期收益率﹑证券预期收益率方差和证券间的协方差。同时,在证券组合中,选择了同样的证券和同样的证券数目。 这个假设与下面的关于信息在整个资本市场中畅行无阻的假设是一致的。 第一节 资本资产定价模型假设条件 假设3 资本市场上没有摩擦。 摩擦是对资本流动和信息传播的障碍,因此 这个假设是说: 不存在证券交易成本 没有加在红利和利息收入或者在资本收益上的税收。 信息可以畅行无阻地传播到资本市场中的每个投资者。 第一节 资本资产定价模型假设条件 我们做这些假设的目的是为了使模型的推导方便并且其结果在收益-风险平面上有一个清晰的图形。 要强调的是资本资产定价模型的一些假设被公认与现实不符，而且不需要做许多假设，模型仍能被推导出来，这方面已有一些工作。 第一节 资本资产定价模型假设条件 在CAPM的假设之下,保证了所有投资者在不存在无风险资产时的有效边界曲线相同。而当存在无风险资产时,如果其收益率为,每个投资者便可获得同样的风险资产的最优投资组合 ,即点 （如图5.5）。 第一节 资本资产定价模型假设条件 定理5.1 如果存在无风险资产,对于一个投资者来讲,在决定最优风险资产组合时,不需考虑这个投资者对风险和收益的任何偏好。 换言之,最优风险资产组合的决定,独立于对投资者的无差异曲线形状的决定。 第一节 资本资产定价模型假设条件 命题5.1 若投资者可以以无风险利率 借或贷，则